“资产支持票据落地 投资机构反应偏冷”

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各记者杨井鑫梅俊彦邓莉苹果从北京深圳出发

8月3日，中国银行间市场交易商协会对外发布了《银行间债市非金融公司资产支持票据指南》。 当前一些实体经济陷入相互担保、共同担保等融资困境时，这无疑可以“充分利用”国内非金融公司的低流动性资产，完善银行间交易市场结构。 但记者调查显示，利率定价尚不明确，因此诉求方以政府融资平台企业项目为主，许多机构仍持观望态度。 业界和专家预测利率价格将高于市场上的主要债务工具，风险应该仍然可以控制。

经过记者杨井鑫从北京出发

经过三年漫长的等待，非金融公司的资产支持票据终于在近期开张。 8月3日，中国银行间市场交易商协会对外发布了《银行间债市非金融公司资产支持票据指南》，据悉中信证券也将于近期推出3张负责承销的资产支持票据。 《每日经济信息》记者调查显示，由于利率定价尚不明确，资产支持票据在市场上的反应也不强烈，许多机构仍持观望态度。

三年的“结果”

资产支持票据( abn )是指非金融公司通过银行间债市发行，支持基础资产产生的现金流作为偿还，并在一定期限内承诺偿还的债务融资工具。 毫无疑问，这可以“活用”国内非金融公司的低流动性资产，并以其偿还能力在市场上进行债务融资。

“三年前，有传言称银行间市场将推出资产支持票据融资工具，但并未落实。 此时推出的也是利用资产证券化融资的顺风车。 ”一位证券公司分析师表示，与国外相比，目前国内相关法规还不完善，特点是时机成熟。

今年5月底，央行、银监会、财政部联合发布的《关于进一步扩大信贷资产证券化试点若干事项的通知》为信贷资产证券化、重新启动abn提供了契机。 新的试点扩大了基础贷款资产种类，国家重要基础设施项目贷款、农业相关贷款、中小企业贷款、合规性过关的地方政府融资平台企业贷款等得到鼓励。

“一直以来，资产支持票据被搁置的根本原因是现金流的风险控制，这也是此次发行主体以城市投资企业为中心的原因。 ”上述人士说。

目前，中信证券上市的资产支持票据的发起人为南京公共控股(集团)、宁波城建投资控股有限企业、天津市房地产信托集团)。 其中，南京公共控股(集团)有限企业和宁波城建投资控股有限企业均为城投企业。

记者了解到，宁波城建投资控股有限公司此次发行资产支持票据的评级机构是中诚信国际。 其评级机构工商公司总监郭承来在接受《每日经济信息》记者采访时表示:“目前，资产支持票据发起人的资产和现金状况在市场上良好，从宁波城建投资控股公司的评级报告中可以看出。”

风险争论

风险争论一直是资产支持票据“迟到”的原因，此次各机构对《银行间债市非金融公司资产支持票据指南》在风险方面的规定也进行了特别观察。

根据本指引的规定，发行人在发行文件中发生约定债务项目评级下降的应对措施、应对基础资产现金流量恶化或可能影响投资者利益的其他情况的措施、资产支持票据发生违约后的债权保障和清偿安排、基础资产权利的纠纷 发行人应当在发行文件中确定交易结构和基础资产披露情况、现金流判断预测报告、现金流判断预测错位带来的投资风险、基础资产运营报告等新闻。

另外，一位交易商协会的相关人士表示，在实际操作过程中，发行人应当根据投资者的要求，从保护投资者利益的角度出发，具体约定发行文件发生第8条规定的基础资产现金流量恶化和债务项目评级下降等情况下的应对措施

另外，根据投资者的诉求和市场对新产品的认知度，发行人可以通过加强重大若干事项的新闻披露、信用增进措施的设立和其他偿还债务资金来源的提供等机制，切实保障资产支持票据投资者的权益。 基础资产收益不足的，发行人以自身经营收入作为第二还款来源。 此外，发行人还可以通过应收账款质押或账户质押为产品提供信用增进支持，保护投资者的利益。

《每日经济信息》记者从这些人那里获悉，资产支持票据与中期票据、短期融资券、定向工具等其他债务融资工具品种一样使用注册制。 交易员协会不对资产支持票据的投资价值和投资风险进行任何评估，而是按照市场化方法，根据公司选择的公开发行方法或非公开定向发行方法，对资产支持票据的登记文件进行形式完整性检查。

郭承来表示，目前发行的资产支持票据大多以有抵押和担保为主，但发行主体基本与政府协商，以有应收或稳定现金流量的公用事业收款权为基础资产，每年有稳定的现金收入，现金来源比较可控

据了解，评级机构在资产支持票据发行中所起的作用越来越大。 宁波城建投资控股有限公司评级报告显示，中诚信国际对其财富解体非常详细，包括盈利能力、资本结构、现金流、偿债能力4个方面，有详细的数据支撑。

投资者比较谨慎

作为新的票据投资品种，资产支持票据不受投资者欢迎。 一位证券分析师表示，该票据定价非常多、繁琐，涉及发行主体和投资项目的具体情况，但投资者对新事物的接受程度可能比较谨慎。

该拆船者认为，由于没有给出票据的定价，发行人和投资机构之间的偏差可能令人担忧。 “从国际经验和创新融资的方法来看，理财票据融资的融资价格应该低于银行贷款，但投资机构可能会认为是新的投资品种，风险存在不确定性，应该给予更高的投资回报。 ”

中信证券的相关人士也有同样的担忧，“城投企业可能对这笔融资兴趣很大。 因为资产支持票据的资金用途比银行贷款灵活。 不过，这可能也是投资机构关切的问题。 ”

银行贷款需要规定批准和资金的用途，但我们知道发行资产支持票据只需要表明资金的用途，资金的投资范围更广。

事实上，对市政收钱项目来说，资产支持票据的融资速度必须比较快。 《每日经济信息》记者注意到，南京公共控股公司此前通过中信证券特别理财计划进行融资，但要获得证券监督管理委员会的审批并不容易。

据悉，今年3月20日，中信证券报告的南京公共控股污水化解收益权专项资产管理计划终于成立，首次向证券监督管理委员会报告已超过9个月。 在发行数量方面，特别理财业务比集合理财和定向理财业务要小一些。

记者表示，这种特别理财计划的顾客不容易找到，与顾客谈判也需要时间。 与资产支持票据相比，流动性也较弱。

“票据的特点是可以在市场上移动。 资产支持票据存在理论上的利率风险，但机构在转让过程中必须结算收益，不会发生大规模的赤字现象。 ”。 上述分解者说。

/风控/

资产支持权证的风险管理并不要求设置spc

经记者邓莉苹果出生于深圳

8月3日，中国银行间市场交易商协会印发了《银行间债市非金融公司资产支持票据指南》(以下简称《指南》)。 其中，在风险隔离方面，由于法律环境和监管环境的限制，没有强制要求能够达到破产隔离效果的特殊目的载体( spv )。 这种资产支持票据要求“产生可预测现金流量的财产、产权或财产与产权的组合”作为还款的基础资产，因此业内人士认为应该能够控制风险。

spc的设定不是必须的

对此，一位金融业人士向《每日经济信息》记者介绍说，海外资产证券化通常设置spv。

但是，这次的《指导方针》没有强制设置。 交易商协会有关人员在回答记者关于发行《准则》的提问时表示，《资产支持票据准则》规定:“公司发行资产支持票据应当设立合理的交易结构，不得损害股东、债权人的利益。” 上述规定不强制设立特殊目的企业( spc )。 ”

交易商协会负责人表示，《指导原则》充分考虑了目前推进资产证券化面临的实际法律环境和监管环境，在基础资产类型、交易结构设计等方面进行了包容性规范，为后续创新确保了空之间。 这被认为是上述对交易机构的规定“不仅可以覆盖特殊目的账户隔离的资产支持形式，还可以为将来持续创新、引入其他形式的spv预留空之间”。

虽然没有spv的设定，但是公司在风险隔离方面也进行了一定的设定。 一家评估机构相关人士表示，资产支持票据的操作将按项目产生的现金流量总量进行抵押并归还本金和利息。

前述业内人士表示，资产支持票据可以通过抵押一定的资产获得较高的估值，因此从法律角度讲，资产支持票据产生的现金流无法偿还的，将通过拍卖基础资产偿还债务。

“所以资产支持票据具有独立的法律地位，在法律上，该票据已经与原公司隔离，该抵押资产也托管，在法律上，原公司没有多少支配权。 ”前述业内人士表示，另外，基础资产的现金流回收应通过银行进行，而不是直接流入的公司自身账户，由银行托管账户，银行直接返还给投资者。

双评级争论

双重评级制度再次被提及，此次《指导原则》要求:“公司选择公开发行办法发行资产支持票据时，应当聘请两家具有评级资质的信用评级机构进行信用评级。” 然后，“鼓励对资产支持票据使用投资者支付模式等多种信用评级方法进行信用评级。 ”

交易商协会负责人表示，引入双重评级制度，通过对不同评级机构给出的评级结果的相互核查，在评级机构中形成一定的声誉约束，加强报道披露，比较有效地促进投资者对信用风险的了解和评价，优化投资者的交易决策环境，让投资者

前评价机构相关人士对《每日经济信息》记者表示，双重评价在国外比较普遍，在国内曾开展过一段时间，在国内评级机构可能进行了稍差的市场竞争，但此次采用的双重评价也是有效的尝试。 商协会迄今为止设立的中债信用判断企业，可能是进行双重评估后的最大受益者。

但是，前面提到的业内人士认为，评级机构最终投资者出钱使用双评级，也可能加重公司的负担。

名词解释: spc

spv是一种特殊目的的载体，首要目的是实现证券化资产与原资本家的其他资产之间的风险隔离。 其基本操作流程是向资产原始权益人(即发起人)购买证券化资产，以自己的名义发行资产支持证券进行融资，并将募集到的资金用于偿还购买发起人基础资产的款项。 spv主要包括特殊目的企业( spc )和特殊目的信托) spt )两种主要表现形式。

/定价/

资产支持票据的试水价格或主要债务工具以上

经过记者梅俊彦从深圳出发

根据中国银行间市场交易商协会的规定，公司可以选择公开或非公开的方法在银行间市场发行资产支持票据(以下简称abn )。

“可以把它看作是担保型的债券。 国内的abn和国外的产品在交易结构和风险隔离上有差异。 国内的交易结构设计比较简单，单一，符合当前经济的快速发展阶段。 》中诚信国际信用评级有限责任企业评级部工商公司评级监督郭承来对《每日经济信息》记者表示。

郭氏表示，中诚信目前接受了一点abn项目，数量不多，主要以政府融资平台企业项目为主。 中投证券报告称，由于abn资质相对较弱，定价预计将高于市场主要债务工具。

城投企业有诉求

同样在银行以外的融资渠道，一位不愿指名道姓的业内人士对《每日经济信息》记者表示，由于abn的操作是在银行间市场进行的，因此操作过程将大于信托的规范和透明度。

《银行间债市非金融公司资产支持票据指南》确定，公司经交易商协会登记后，可以选择公开发行或非公开方向发行的方法，在银行间市场发行abn。

“公开市场的影响很大，对其中的操作有很严格的要求。 因为这个abn产品与信托产品相比，对投资者的保护度更高。 ”上述人士指出。

《每日经济信息》记者了解到，拟上市的abn产品结构比较单一。 郭承来表示，中诚信已经接受了一点abn项目。 “它们没有相对多而复杂的结构，很容易理解。 ”

虽然操作比较透明，但中投证券研究报告显示，abn只以基础资产的现金流作为债务保障，与公司法人相比略有缺陷。

首先，资产现金流量来源单一，抗风险能力弱，经营灵活性弱于公司法人，其次，公司法人除了可以以自身经营现金流量作为偿债保障外，还可以通过资产出售和外部融资方式实现资金周转，背景较强的公司得到当地政府和集团的支持

郭承来认为，有发行abn诉求的是城市投系平台企业，但中诚信收到的项目很少。 “很多abn不需要评级，所以都是发行商、投资者、证券公司之间的事件，和我们没什么关系。 ”

融资价格是非常重要的

根据《资产支持票据指南》，公司可以发行abn作为应收账款类资产的还款支持。 杭州市一家金融租赁企业的相关人士对《每日经济信息》记者表示，这对该公司极具吸引力，相信从长远来看，将大大有助于该公司的融资诉求。

但是，该相关人士指出，在银行资金宽松的情况下推出abn效果不大，目前该公司必须看融资价格来决定是否发行abn。 “一方面扩大融资渠道，另一方面最重要的是融资价格。 ”

一位城商行资金运营部相关人士对《每日经济信息》记者表示，abn的收益率因公司评级和经营情况而异，类似类型的票据市场收益率可作为abn未来收益率的参考。

中投证券报告称，由于abn资质相对较弱，定价预计将高于市场主要债务工具。 采用私人发行可能需要提供更高的流动性溢价。 由于abn在操作中还有很多限制，初期发行规模预计不大。