“公募首尝完全对冲策略 踏入对冲基金门槛”

公募基金终于开始活跃在股指期货上。

今日结束的一季度新闻显示，截至今年3月底，至少6只公募基金期末持有股指期货合约，其中国泰保本混合基金一家持有if1304合约207张，市值超过1.55亿元，期末股票市值70

这意味着，国内基金在股指期货行业已经告别了小竞争的历史格局，逐渐开始接触国外大型理财企业使用的“股票多头持有+股指期货套期保值”战略。 随着近年来财富科技商品多元化、工具化的改革创新，寻求主动型股票基金的新变化，嫁接套期保值战略可能会探索绝对收益投资的新途径。

六只基金参与股票期货

最近公布的一季度报纸显示，业内至少6只公募基金期末持有股指期货。

其中规模最大的是国泰保险混合基金，截至3月底，该基金持有股指期货if1304空首批合约207张，合约市值超过1.55亿元，相当于期末该基金同期持股市值的2.26亿的70%。

季度报告显示，国泰保本在if1304合约的空头寸交易中公允价值变动583万元，明显小于同期期货价值变动。 这意味着该基金很可能在投资中使用了“动态套期保值战略”。

除国泰保本外，博时领域基金持有if1306合约30张，期末市值2200万元左右，相当于同期股市价格的5%，南方成长基金持有空首批合约期货30张，约占期末股市价格的3%。 包括信诚500基金、信诚300基金、华夏300etf在内的指数产品在期末也有3-69张不同的期货合约，相当于股市价格的0.6%到0.3%。 这些基金显然也在积极尝试局部套期保值和流动性管理战略。

通过“套期保值战略”提高绝对利益

上述基金中，最值得关注的是国泰保本混合基金。 这是因为，所谓投资股，不仅期货规模业内最大，对冲比率接近持股市值的70%，因此能够充分改变产品的收益特性。

该基金一季度报告显示，国泰保本基金一季度盈利4.17%，居行业第二位，但波动率仅为0.19%。 与同类产品相比，波动率约低一半左右。 从基金撤出幅度和波动水平来看，该保本基金近一季度的净波动风格已经接近绝对收益产品。

国泰保本基金经理沙骏向记者证实，国泰保本基金有意识地增加了期货套期保值应用。

“股指期货的大规模采用是每年中的事件。 随后，逐渐增加投资比例，过去4个月国泰保本最高对冲比例达到100%，最低比例低于30%。 ”据悉，通过动态调整对冲比率，国泰保本基金于去年12月初及时增大了攻击杠杆，又于今年3月初降低了指数风险暴露，在完成保本的基础上增加了绝对盈利能力。

“总体而言，我们感到对冲战略的采用有三个好处。 第一，设立保本基金初期明显提高投资攻击性； 第二，当市场行情趋势发生变化时，可以大幅降低交易冲击价格，增加投资灵活性； 三是在行情走势不明的时候，降低系统性风险，集中在股票选择的绝对利益上。 ”沙骏说。

这个战略也是海外机构大规模投资常用的战略。 据公开新闻报道，香港市场花旗、摩根大通等国际大型机构一般采用“股票多头持有+股票动态期货套期保值”等投资策略，更好地优化长期投资收益与风险的配比。

投资股票对期货的考验和限制依然很多

当然，公募基金参与期货，目前有很多考验和限制。

业内人士表示，由于需要申请对冲资格，公募基金在申请流程和资格方面一般比较严格，周期也比时间长。 另外，交易所中对冲者的最大持仓规模和交易手续费有限，因此在市场变化剧烈的情况下，也有应用受到限制的感觉。

当然，能否适应期货市场的交易风格和特点对公募基金经理也是一大考验。 沙骏也承认，“公募产品整体上是多头和长时间投资的想法，而股指期货是杠杆产品，其中交易思想、市场特征和公募产品差距较大”，是一个巨大的考验。

但无论如何，通过引入股指期货来分离绝对利润的方向在国内市场已经有了先例。 这确实是一个很大的进展。 从国外产品流程来看，将相对收益与绝对收益分离，各自的快速发展是近十年的投资方向，其重要特征之一是对冲基金的崛起。

从这个意义上说，从去年第一季度开始，中国公募基金进入了对冲基金的门槛。