“洪磊：养老金入市不是救市 将继续对老鼠仓采取高压态势”

洪磊(中国证券监督管理委员会基金监督部副主任)。

养老金入市不是救市

长期进入资金特别是养老金市场，不是拯救市场，而是建立养老保障体系和资本市场良性互动的机制。 养老金现在增长很快，需要找到维持附加值的途径，全国安理会已经树立了良好的榜样，通过积极参与资本市场的投资，10年来投资的平均收益率超过了9%。 基本养老保险基金不能投资资本市场，只能投资国债和银行存款，扣除通货膨胀因素后为负0.几%，显然要走向通货膨胀。

我国资本市场发展迅速到今天还处于新兴正轨道阶段在这个阶段面临着两大问题 一是国有公司转制过程中个股做大。 二是民营公司上市后的家族统治。 两种制度都有可能被认为是转移资本市场金钱的机器。 经过十多年的努力，我国机构投资者取得了巨大的快速发展。 从证券投资基金开始，到保险资金上市、全国社保基金上市、qfii资金上市，目前真正的机构投资者持股市值只占上市公司总市值的14%。 全世界的机构投资者要发挥作用，无非有三种方法:用脚投票、用手投票、坐下来谈判。 这三者中，用手投票或坐下来谈判需要一定的实力。 也就是说，必须拥有一定比例的所有权。 否则，要平衡上市公司的实际控制者就不容易了。 国际上已有许多经验表明，养老金上市将大大改善机构投资者参与上市公司治理的水平，提高上市公司现金红利的比例。

养老保障体系必须多元化

尽管我国养老保障体系得到了很大的快速发展，但结构仍然过于单一，首要的是基本养老，以政府管理为主，政府负有过大的责任，因此应该在新的养老体系设计中走多元化的道路，有基本养老、补充养老和个人自愿养老的积累 另外，适当降低基本养老缴费比例，加快公司养老金制度改革，建立税收鼓励的自主型养老公积金机制，最终形成基本养老“强制征税、国家运营”、养老“强制征税、公司运营”、个人养老“自我积累、自我运营”的结构。 分散决策点，资金就可以比较有效地进入市场，也不会让一个机构承担过大的社会责任。 这样的结构肯定有利于养老金整体入市和快速发展。

基金企业应该发挥重要的意义

首先要证明的是，基金是投资工具，不能承担系统性风险来解决，只能解决非系统性风险，但一个投资工具不长时间创造价值必然会被投资者抛弃。 经过股东改革，资本市场整体基础发生了巨大变化。 机构投资者不应依赖新获得投资者来赚钱，而应把游戏对象瞄准上市公司，基金管理企业应在整个资产管理链中发挥重要作用。

理财不是投资基金的一种方式，它涵盖了从天使基金到vc、pe到上市、证券投资基金、财富科技商品、投资者的全过程。 在这个过程中，所有的金融机构都应该有义务让上游创造价值。 在这个过程中，中国国家要通过税收政策，鼓励超级富豪把他们的钱变成社会基金，变成天使基金、vc资金、pe资金来源。 天使基金必须努力寻找新的技术突破，承担风险，寻找新的生产概念、投资概念。 vc必须将这些概念和技术的突破转化为盈利模式。 pe必须进一步将盈利模式转化为竞争特征。

只有领域中管理价格低或技术领先或细分市场中有稳定客户的公司才具备上市条件。 在上市过程中，基金必须充分利用定价权及其对上市公司治理的影响，进而投资他们，扩大他们的特征，让投资者分享成果。 只有这个过程继续下去，不断创造价值，市场才能可持续，养老金才能入市。

深刻理解新股改革

新股发行体制改革指导意见，基金必须好好学习和掌握。 该指导意见博大精深，以市场化新闻披露为主，监管部门今后将不再从事价值评估。 有意见认为，交易结果显示的发行价市盈率高于该领域上市公司市盈率的25%，证券监督管理委员会可以重新向发行人和销售商询价，是行政指导的回归。 其实这是误读。 这一改革隐含着监管部门在发行中以融资总额为监管目标，发行人与投资人在发行数量和发行价格上充分博弈，促使发行人将企业控制权交给市场，交给机构投资人。 这不是不改变控制权拼命圈钱，而是发行制度改革的重要突破口和精髓。 机构投资者一定要站在企业竞争特点的立场上，实事求是，客观地提出报价。 充分掌握定价的主导权，发行的股票越多、价格越低，越有利于机构投资的作用发挥。

基金管理企业和其他机构投资者由市场中介，其生存必须为看家创造价值的家庭服务，盯着让他们财富增长的房子，不要以同质化、简单低价的战略竞争，要有差异化。 金融资产家是制造市场梦想的人，只有投资者做梦的时候看到实物而不是泡沫，才能放心地将养老金投入市场。

监管部门对老鼠仓继续采取高压态势

随着证券监督管理委员会郭主席的到来，提出了一系列的政策，但现在看到了效果。 新股发行的市盈率将从50倍以上降至20倍以上，今后还将下降。 发行价格市场化要求企业放弃绝对控制权，让市场、投资者能够有效监管。

关于“老鼠仓”影响公众信任的问题，此前基金所有的“老鼠仓”都是监管部门自主曝光的，是监管部门自主打击的。 刑法修正案出台后，“老鼠仓”的行为将受到抑制，今后将会出现更好的机制。 越来越多的职业经理人不再追求眼前的小利益，而是必须关注长远利益。 证券监督管理委员会将继续对老鼠仓问题采取高压态势。

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