“IPO退出受阻 PE直投逆袭股市”

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3月底，ipo重启依然没有确定的时间表，空框架令那些在pre-ipo (上市前投资，从公开资本市场抛售股票退出)中预期盈利的pe们不寒而栗。 退出后，pe改变了以往的盈利模式，从拟上市公司转向已上市的企业，在二级市场通过收购和增发等方法频繁“直投”。

借大股东进入市场

停运期过了半年的美电器终于有了复权的希望。 中国证券报记者表示，该公司将在年报公布后公布重大资产重组方案，整个美资集团上市或实现。 安排了一年多的两家pe机构有望迎来退出的机会。

年8月，据美电器报道，美集团和上市公司制定了推进双方资产合并的重大资产重组方案，申请股票停牌至今。 此前，根据去年10月美电器公告，美集团控股股东美控股将所持美集团15.3%的股份转让给了融睿投资和鼎晖投资。 资料显示，融和投资的实际控制是ICBC国际控股有限企业，鼎晖嘉泰的实际控制是鼎晖股权投资管理(天津)有限企业。

在当前pre-ipo市场“僧多粥少”的困境中，曲线是“先投资大股东，再实现整体上市”，成为pe另类的投资模式。 而且，由于ipo门迟迟不开，pe缩短投资周期的意愿变强，通过收购方法直接投资股市成为了选择。

3月18日，东源电器公布重组方案，使品牌复苏。 山东润银生化工业股份有限公司拟出租东源电器，上市企业转为尿素生产公司。 事实上，东源电器已于年12月19日停牌，此后不久，苏源丰、江阴安益、华鼎丰睿二期、华鼎丰睿四位新股东突然介入，从润银化工原个人股东手中获得大额股权，合计1350万股。

另外，苦于风电行业的华锐风电近日更换了“掌门”。 3月12日，华锐风电公告称，原董事长韩俊良因个人原因辞职，企业董事会选举尉文渊为董事长，这成为另一位pe主的典范。 华锐风电成立之初，尉文渊持股85%的西藏新联合对其投资1750万元，占股比17.5%。 目前，西藏新联合仍拥有10.45%的股权，是企业的第四大股东。

江苏省高新技术投资集团投资总监尤强柏指出，pe进入上市公司大股东的根本目的是谋求集团整体上市，通过ipo方法退出，与常规退出没有本质区别。 但是，用近期出现的并购方法直接投资股市的pe机构规模小，大多也是刚成立不久的pe，这些机构的目的是缩短投资时间，提高收益水平。

参与定夺市场

2月2日，成城股份发布非公开发行股票预案，拟以3.75元/股向8名目标客户共发行12亿股，募集45亿元用于贵州盛鑫矿业收购和增资。 发行对象除了实际管理人员清波外，还包括上海芮森投资中心、上海干灏投资管理中心、上海跃慧投资中心等成立不久的pe机构。

这些pe行业的“新丁”之所以乐于参与上市公司的定向增发，业内人士认为，一方面是由于拟上市公司的投资竞争越来越充分、估值高，投资价格大。 另一方面，ipo退出渠道变窄，通过ipo上市盈利的模式的投资周期时间变长。 因此，规模小、成立不久的pe机构受到资金和风险控制的压力，愿意参加二级市场的固定增资融资。 虽然有爆炸的可能性，但是解禁周期只有一年。

事实上，参与上市公司的成长是pe进入二级市场最简单直接的方法，盈利水平有时不比ipo弱。 年末，酒鬼酒解禁，此前以20.1元/股参加增发的盛熙股权投资、丹晟创投、罗瑞尔投资和凯石富利股权投资账面收益率达到170%。 其中，投资规模最大的凯石富利股份投资一年后的利润额达到1.4亿元。

当然也有增加的风险。 在大股东和pe机构的协助下，中国超级电缆年底增发完成，盛世泉金和盛世荣金两家pe分别认购1470万股，共投入3.9亿元。 在疲软的当时，大盘持续低迷，中国超级电缆定增股上市时，股价已大幅低于增发价格，盛世泉金、盛世荣金投资曾超过5000万元。

一位投资机构高管表示，与拟投资的上市公司相比，pe参与投资拟增的风险相对较低。 首先退出时间已经比较确定，目前大多数pe投资5年以上的ipo项目还处于排队或上报材料的阶段，增长解禁周期是固定的。 其次，上市公司在发行股票过程中与被发行人进行充分信息表达解禁时，通过超额分红、加息或其他刺激股价的方法，帮助参与增资的机构顺利实现退出。

其实，除了参加上市公司的大股东、参与定向增发外，许多大中型pe机构也在尝试直接投资二级市场。 高佳投资集团董事长蔡达建说:“我们现在有负责二级市场业务的负责人。 二级市场与一级市场相比出现了明显的投资机会。 ”目前，高特佳投资集团二级市场投资额约为5000万元至1亿元，未来将考虑通过设立阳光私募、委托单一客户等方式做大做强。

在ipo退出渠道受阻的情况下，pe直投股市的选择非常合理，但投资者身份可能存在障碍。 国家发改委最近发布的《关于进一步做好股权投资公司登记管理工作的通知》要求各地不迟于今年6月底公布地方pe登记管理规则。 通知中指出，股权投资公司和股权投资管理公司发现参与设立和管理私募证券投资基金、投资金融衍生品、发放贷款等违规行为的，应当限期予以纠正。