“谈股论基：警惕小股票”

年以来，去年第四季度强势如虹的大盘蓝行情似乎逐渐平息，但中小板、创业板的股票又开始奋勇创新。

在熟悉的“熊市又来了”的欢庆声中，我决心泼点冷水。 我认为现在将是小股(时价总额1股)整体风光的顶点，但在今后相当长的时间里，很多小股的估值将不太看好现在的水平，小股的整体估值将从现在的50倍以上的市盈率下降一半或更多。 基于这一评价，小股脱钩将成为未来a股市场最重要的趋势之一，值得引起普通投资者的重视。

我做这个评估的一个重要原因是，近日证券公司宣布将于2月9日正式发售股票期权。 第一个试验品种为上证50etf选项。 这是自去年股指期货上市以来，a股市场上又一个里程碑式的事情。 尽管媒体已经受到足够的重视，相关报道铺天盖地，但a股市场并未充分反映出这一历史事件。

期权是指在未来某一时间可以约定的价格买卖标的证券的权利，本质上是对未来某一时间标的证券上涨看法的“对赌”合同。 期权的单价低，杠杆率极高，一张低价期权的理论价格只有几美分，杠杆率可以达到几十倍或几百倍。 6倍是期货每日成交额达到数万元，不到2倍的杠杆化基金也从去年开始繁荣，由此可见a股市场“杠杆化”非常不足，数十倍杠杆化期权备受投资者青睐，成为市场交易的主力品种

a股小股一直以来享受着对大盘优良股的高估值溢价，除了少数股确实具备成长性良好的“投资属性”外，盘中小且易于操作的“交易属性”是整体估值溢价的最重要原因。

与大盘蓝相比，小股的流通市值非常小，只需要很少的资金就能撬动较大的涨幅。 交易属性是所有金融产品的第一个特征，小股长期以来享受着交易属性的溢价。 但是，随着期权的推出，小股的交易属性逐渐被替代，这方面的估值溢价也将消失。

相对于小股，期权具有“高杠杆”、“t+0”等绝对特征，有理由相信期权将成为a股市场最重要的交易类别。 期权目标证券通常是操控性较强的大盘蓝筹指数和股票。 首批挂牌期权合约达40只，未来将有越来越多的期权品种上市，期权品种并不稀少。 由于期权对投资者的大幅分流，预计小股的整体高估值将逐渐下降。

促使股票整体估值逐渐下降的另一个重要原因是“注册制”时代的到来。 我国新股发行长期以来实行“考核制度”，但新股上市等待时间长，有融资诉求的中小企业因时间原因选择在境外上市或重组为a股市场上市完毕的企业，形成了a股特有的“借壳、重组”等现象

的普通小股大多由于市场价格小，容易成为借贷对象。 过去两年，游戏、网络、媒体、电影等热门领域的公司借力小股上市现象比比皆是。 因此，小股除了投资属性外，还享有通过收购可能重组的“壳”溢价。

各类市值管理机构寻找市面上未上市的高质量资源，注入小股，带来小股整体估值溢价。 随着上层证券发行体制的推进，年“注册制”时代有望真正实现，高质量的上市公司ipo将变得非常便利，小股的供给也将大幅增加。

租借外壳、重组大幅减少，更多的小股票上市，预计整体上小股票不再稀缺，其享有的“外壳”溢价也将消失。

远离小股将成为a股市场未来相当长一段时间内的重要趋势，大盘蓝筹估值的回归也值得期待。 当然，我们不应该排斥所有的小股，而是应该从投资的原始属性中认真筛选小股，进行虚假的保存、差异化。 真正具有核心竞争力和良好成长性的中小企业永远是市场上的稀有品种，只有主题素材的小股票迟早会被市场淘汰。 (张胜记)