“美联储缩减QE势在必行 预期助推黄金下行”

美联储会议再次临近，伯南克的讲话将再次成为市场焦点。 在此，我不能不回顾伯南克5月22日在国会作证的证词。 其中有两个词引起了世界市场的急剧波动。 当地时间周三上午10点，伯南克表示:“过早紧缩将危害复苏。” 这句话让美元大跌，让黄金大跌。 30分钟后，伯南克还表示，美联储可能在“未来几届会议”上开始缓解量化宽松( qe )。 这句话推动了美国国债的收益率和美元的暴涨，黄金大跌。 伯南克讲话前后的矛盾到底是什么？

其实，美联储刺激经济的措施有两个。 量化宽松和零利率政策。 在书面证词中，伯南克警告称“过早收紧货币政策”，这解释为FRB仍为qe。 事实上，他的意思是维持零利率政策。 这有助于伯南克在回答记者提问后，了解市场震惊的原因:“在未来几次会议上，我们可能会放缓借款的购买步伐。” 这不是伯南克自身的矛盾，而是对市场的错误解释。

一些投资者认为，目前美国失业率为7.6%，距离门槛目标的6.5%还有很长的距离。 这是因为在这个短期内不会削减或退出qe。 其实，6.5%失业率的门槛是衡量零利率政策，不是量化宽松，退出qe的标准是劳动力市场前景有实质性改善。 从最近每月非农就业人数的增长情况看，美国就业市场确实有好转的迹象。 如果该征兆得到确认，并实现了qe的预期利益，则缩小qe的规模是必不可少的。

当然，削减和退出qe是有成本的。 退出qe意味着提高存款准备金率，这无疑会加大FRB的压力。 金融危机后，各银行的法定准备金和超额准备金规模迅速膨胀，如果退出qe后实体经济仍没有足够规模的投资诉求，积累的准备金将对FRB造成很大的压力。

另外，美联储缩小国债购买规模或开始抛售后，美国国债将暂时失去吸引力，收益率大幅上升，政府财政负担将加大。 相应地，担保证券对资产的解决也将带来金融市场的剧烈波动。 目前，qe还没有波动，已经引起了美国国债收益率的大幅上升。 由此，也可以看到qe退出的溢出效应。 在这种情况下，FRB可能会想办法缓解qe，同时弥补货币刺激缓解带来的损失。 这可能是将零利率政策维持更长时间。

市场也认为放慢qe的步伐是在收紧货币政策。 其实不然。 事实上，无论购买什么数量的债券，货币政策都会更加刺激。 因此，即使qe将每月850亿美元的购房债务规模降至450亿美元，政策也会更加刺激吧。 这相当于每月联邦基金利率削减幅度从10个基点调整为5个基点。

对黄金市场来说，美国是否实施放松政策并不重要。 重要的是，第一，这样的放松政策没有使美国的通货膨胀率上升，也没有刺激黄金的避险属性。 第二，退出qe的预想已经根深蒂固。 由于美国经济复苏和退出qe的预期，资金将开始回流美国，美元将得到支持。 即使美联储短期内没有任何动作，持续上升的非农就业增加数和持续上升的qe退出预期也是促使黄金下跌的最大理由。 (作者是世元金行分解师贺明华) ) )。