“VPPI灵活保本策略 立足保本兼顾收益”

天相投资顾问有限公司

大成景恒保本混合型证券投资基金(以下简称景恒保本)是大成基金管理企业旗下的第二大保本型基金。 该基金通过运用组合保险战略，在为符合保本条件的投资金额提供保本保障的基础上，追求基金资产的长期增值。

一、振荡市保本基金的特点逐渐明确

年以来的a股市场整体呈上升后下跌的趋势，幅度较大。 一季度沪指累计上涨2.88%，深证成指上涨5.51%。 但二季度以来，经济数据披露显示，由于经济运行状况不尽如人意、周边市场危机加剧等因素，投资者乐观情绪迅速转变为谨慎看法，关注经济基本面、政治、经济、金融市场改革引发的短期市场波动，股市 市场范围的震荡使得投资者难以操作，面对稍一疏忽就失去本金的风险，本基金一方面通过遵守本战略和担保条款来保障本金的安全，另一方面通过适度调整风险资产与安全资产的配比，比较有效地获得市场阶段性收益，兼具本产品攻守的产品特性。

二、景恒保本投资价值的解体

根据募集证明，景恒保本的股票、权证、股指期货等权益类资产占基金资产的比例不超过40%，其中权证占基金资产净利润3%以下的债券、银行存款、货币市场工具等固定收益类资产占基金资产的比例不低于60%。 通过运用组合保险战略，景恒保本在为符合保本条件的投资金额提供保本保障的基础上，追求基金资产的长期增值。

1 .攻守兼具振荡市的特征

保本型基金是执行保本投资战略的特殊类型基金，其优势是在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障，并在此基础上分享市场上涨收益。

保本并不意味着保守，在风险控制的前提下，积极寻找投资机会，保本基金也能为投资者创造有竞争力的收益。 数据表明，在牛市环境下，保本型基金业绩不如股票型基金，但在优于债券型基金的市场动荡环境下，保本型基金通过运用组合保险的调控机制，成功地限制了基金的下行风险，控制了风险。

结合近几年a股市场的走势来看，在持续暴涨的2007年和震荡上升的2009年，保本型基金都获得了稳定的正收益。 在市场大幅下跌的2008年和2008年，保本型基金明显超过同期开放式股票型基金和上证指数，在抗跌特征明显起伏不定的年份，保本基金实现了正收益，同期开放式股票型基金和上证指数以下跌的势头收入。 今年以来，a股市场先涨后抑，保本基金表现持续良好，截至5月31日已取得2.97%的投资收益率。 由此可见，保本型基金是攻守兼备的金融产品，特别是震撼全市的特征明显，适合风险防范性低、期望稳定回报的投资者。

2.vppi战略兼顾安全性和盈利能力

景保本基金使用vppi可变组合保险战略( variable proportion Portfolion Surance )，将基金资产动态优化分配为保本资产和风险资产，并根据数量的拆解、市场波动等调整风险资产和保本资产在投资组合中的比重，从而达到保值。 在大致保证风险资产可能损失额不超过扣除相关费用后的安全垫的前提下，积极参与市场上可能出现的风险收益的共享，在保证本金安全的基础上实现基金资产长期稳定的增值。

在运营过程中，基金经理根据数量分解、市场波动等影响因素，运用保值( var )做法为杠杆系数和杠杆系数的阈值设定提供参考，及时调整风险资产和保本资产的配置比例。 综合来看，景恒保本使用的是vppi可变组合保本战略，该战略的较为有效的执行有助于在保证本金安全的前提下，不失去获取市场潜在超额收益的机会，兼顾安全性和盈利性。

3 .投资多战略债券获得稳健收益

景恒保本可以投资具有良好流动性的国债、金融债务、公司债务、央行票据等多种固定收益类品种，配合多种战略综合考虑债券价值，积极选择投资价值相对较高的债券，获得稳健的收益。

景保本使用被动组合投资战略和积极组合投资战略，投资于可转换债务以外的债券组合。 被动组合投资首要采用资产负债管理战略，将保证本周期的投资者清偿视为基金负债，将剩余期限与本周期一致的债券构建为被动组合资产，主要以购买和持有方式操作，以免在极端情况下转换为现金。 然后，为了规避利率风险，被动组合资产考虑交易价格和长期背离度，适时调整券的比例。 积极的组合投资，以拆解长期利率趋势为基础，结合中短期宏观经济、货币政策等研究和收益率拆解，运用利率预期战略、债券互换战略、子弹战略、两极战略、梯形战略等收益率曲线跟踪战略，获得适当的超额收益，形成整体组合

对于可转换投资组合的投资，景恒保本在分析基础股票基本面、转换条件和市场面3个因素的基础上，以敏感度指标( delta、vega等)作为市场风险控制的主要技术指标，利用可转换债券的溢价率评价可转换债券的股票性，并进行套期保值

4 .股票最好获得超额收益

基金募集凭证显示，景恒保本对风险资产的最高投资比例达到40%，可投资于股票、权证等权益类资产。 更高的风险资产投资比率意味着该基金实现了保本，并且有机会获得超额收益。 如果该基金能够在前期积累丰富的利润，后期的盈利能力将更加明显。

景保本重视股市快速发展趋势的研究，根据领域快速发展规律和经济快速发展趋势，考虑与周边国际市场的联动关系，把握中国经济快速发展周期、经济快速发展方向和经济增长方法，分析领域特征指标、领域竞争结构、领域盈利模式、领域盈利模式、领域 在个股选择方面，基金侧重于具有稳定盈利模式、持续良好财务状况、领先领域地位、良好治理结构等特点的上市公司。 通过分散投资、组合投资和流动性管理，降低个股集中性风险和流动性风险，选择具有充分安全边际和高流动性的上市公司进入股权投资组合。

三、管理者实力雄厚

大成基金管理有限公司成立于1999年4月，是旧10家基金管理企业之一，股权结构简单稳定。 截至年3月31日，企业旗下有22只开放式基金、4只封闭式基金、1只qdii和多只特定客户理财组合，基金齐全、风格多样、货币市场基金、债券型基金、混合基金、股票型基金 资产管理规模为682.22亿元，在同期比的67家基金企业中排名第8。 在天相最新一期基金管理企业评估中，大成基金基本实力在67家基金企业中排名第6位，综合实力排名靠前，被评为aaaa级基金企业。

基金经理朱文辉，清华大学工商管理硕士，11年证券工作经验，投研管理经验丰富。 年加入大成基金，年6月4日起担任大成保本混合型证券投资基金经理，年11月30日起担任大成可转换债券型证券投资基金经理。

四、投资建议

如上所述，随着通胀水平下跌，宏观调控政策转为适度微调，债市逐渐回暖，股市也由此迎来复苏。 攻守兼备的保本型基金在这个时候进入市场，抵制可借款市场，迅速积累安全垫，为选择之后的机会参与股市投资打下坚实的基础。 景保本基金运用vppi可变组合保险战略配置资产，多参与兼顾安全性和盈利能力的债券投资，对稳健收益的高风险资产投资比例高，优选股票，争取超额收益。 作为中低风险收益水平的基金品种，景恒保本是稳健投资者的好选择品种，也是积极型投资者顺利组合风险收益水平时可以考虑的配置品种。 作为新基金，该基金未来的业绩尚未得到实际运营和验证。