“PE遭遇“十面埋伏” 六千亿资金欲退无门”

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募捐受到阻碍，没办法，只好降低“价格”

“去年11月，我们计划从银行渠道筹集资金，设立主投医药等新领域的pe基金，但从现状来看，该计划受到了一点政策性的抵制。 ”深圳一家中型pe机构的负责人对中国证券新闻记者表示。

上述人士所说的抵制源于银监会的新规。 在今年1月召开的全国银行领域监管工作电视电话会议上，银监会要求:“严格监管财经商品的设计销售和资金投入，严禁未经许可的产品销售、私募股权基金销售。”

此前证券监督管理委员会制定了相关规定限制证券公司渠道代理销售pe。 年11月，证券监督管理委员会向各证券企业发出《关于执行《证券企业代销金融产品管理规定》若干事项的通知》，考虑到“合伙公司有限合伙份额形式私募股权投资基金的监管机构和监管规则尚不明确，此类金融产品由证券企业代理。

值得注意的是，虽然还没有提到禁售细则和时间表，但券商和银行两条重要的融资渠道受阻，对已经陷入融资困境的中小企业来说，无疑是又一次沉重的打击。

虽然lp市场机构化趋势日益明显，但散户lp仍是lp市场的重要组成部分，散户lp数量占lp市场总数的五成，大部分pe/vc基金通过银行渠道挖掘lp资源。 清科研究中心的张国兴表示，作为个人投资者lp资金的主要筹集渠道，这些政策决策导致pe/vc筹资市场结构发生巨大变化，对于pe/vc机构来说，银行是个人投资者lp的重要来源，因此本来就处于困境的筹资市场十分严重。

作为pe/vc资金主要来源的散户lp，目前的投资意愿也在不断下降。 张国兴认为，pe/vc基金过去的高收益率难以重现，个人投资者lp投资pe/vc基金的热情逐渐减退。

募捐难度增加有明显迹象。 据投中集团统计，今年1月已设立9只基金并开始募集，与上月( 8只)相比基本持平。 目标规模为9亿6800万美元，比上个月( 12亿2400万美元)减少20.9%。 此前的年11月、12月新设立基金数量相继减少，今年1月新设立基金数量继续维持低位。 本月新设立的基金目标规模普遍偏小，一个基金的目标规模均不超过10亿元人民币。

诺亚的财富，另一方面由于许多基金在投资进度上未能实现当初的承诺，引起投资者的不满和抵触感，许多投资者选择拖延以前的募股义务，认为一些企业品牌pe/vc机构也发生了后续募股不能按时到位的情况， 另一方面，今年许多民营公司资本不足也是重要原因。 活跃性和资金量方面持续的低迷，无法向投资市场提供比较有效的资金援助，难以满足潜在的目标诉求。

不断增加的募捐难度迫使pe/vc自行降低“年薪”。 前面提到的深圳中型pe机构负责人表示，为了尽快招聘，将降低门槛，从原来的500万元降至300万元，甚至更低。

内忧外患很难“抽身”

等了三个多月后，康勇(化名)最终将上市地定为香港。 去年10月，康勇向西部省的一家公司投入了1亿元，但在推进公司上市方面还有很多犹豫，但今年1月以来的ipo财务审计风暴，最终打消了康勇要求退出a股上市的念头。

“通过a股ipo退出越来越难了； 再三考虑，要求香港上市更为现实。 ”康勇说。 根据最近公布的《公开发行股票审查业务流程和申报公司情况》，截至今年2月7日，沪深板块共有540家审查公司，其中处于中止状态的有3家。 创业板共有332家审查公司，其中处于中止状态的14家。

1月3日ipo财务鉴定令发布后一个月内，取消ipo申报的公司数量增加到39家，其中创业板15家、中小板16家、上海市主板8家撤出。 据不完全统计，在800多家考核企业中，可查阅pe/vc机构的项目近400家，九鼎参与项目最多，达15个； 其次是深创投，有13个； 鼎晖投资有9个。

去年10月下旬以后，ipo悄然暂停，宽松的ipo步伐和考核条件严峻性不断加深，pe/vc退出渠道逐渐狭窄。 中国首次投资最新研究报告显示，年实现国内ipo的公司只有154家，其中pe投资的公司不到100家，比年减少45%和56%。 同时，由于一点财务问题，海外资本市场对国内中小企业基本关闭。 综合考虑各方面因素，未来几年内，pe支持的公司每年国内外ipo总数超过150家并不容易。

从卡在ipo大门外的上市公司数量来看，似乎并不完全反映出目前的pe/vc机构受到退出渠道压力的阻碍。 中国首任投资董事长peter fuhrman通过调查发现，情况比想象中严重。 现有数据显示，2000年以来pe投资的9000多个项目中，7500多个项目无法退出，这些未退出项目的投资总额在6000亿元以上。 因为考虑到很多pe投资项目是私人进行的，没有公开，这个真实的数字将超过6000亿元。 “这笔巨额资金似乎陷入了巨大的迷宫，很难找到出路。 ”他说。

另外，随着ipo市场的低迷，即使ipo成功，市盈率也前所未有地下降，退出平均帐面收益率大幅下降。 根据清科数据库，今年1月，3家中国公司完成了ipo，共计获得约5.11亿美元融资，平均每家公司获得1.70亿美元融资。 与上月相比，ipo数量比上个月减少40.0%，融资规模比上个月减少87.6%。 与去年同期相比，ipo的数量和融资规模也大幅下降，分别比去年同期减少78.6%和55.0%。

这直接导致收益率下降。 投中集团高级拆师冯坡认为，国内外资本市场公司估值总体下跌，中国市场pe/vc投资收益率也相应下跌，退出ipo平均账面收益率仅为4.38倍，比年7.22倍退出收益率大幅减少。 受此影响，证券公司的直接投资收益率也大幅减少，其1.78倍的账面收益率也远远低于全年超过4倍的退出收益率水平。 在25个退出案例中，账面收益率不足2倍的例子超过半数。

也有机构负责人认为，ipo放松对pe/vc的影响并不悲观。 硅谷的高级合伙人韩惠源氏，从2007年到2008年，每年有5、6百家公司排在ipo上，每年也不是只有800家，存量一直在这个地方，所以不能用简单的算法说明问题

ipo财务审计风暴对pe机构退出渠道的压力可能会比想象中更严重。 业内人士表示，2000年以来，私募股权投资的9000多个项目中，还有7500多个项目未能退出，这些6000亿元以上的投资目前似乎陷入了巨大的迷宫，很难找到出路。

pe/vc曾因暴利形成“全民pe”热潮，但一级市场和二级市场行情降温，使这个火爆的领域迅速降温。 特别是去年以来，募股渠道受阻，a股ipo退出渠道中断，“退出困难、募股困难”的两头受阻，进一步加深了pe领域的冷意。 业内人士表示，2006-2008年是国内pe/vc设立和投资的高峰期，按3-5年生存期计算，今明2年将进入清盘高峰期。

在pe领域暴利预期“冲击”经济暴跌的背景下，“转型”、“寻找新的退出途径”等成为热门词汇。 一家pe机构认为，建立直销渠道，可以通过越来越多的二级市场并购退出或找到领域的突破口。

突破救济之路，寻求“治愈”[/s2/]

不能上市，募捐的难度越来越大。 pe/vc怎么办？

由于领域过热，pe/vc领域的弊端被隐藏在暴利的衣服之下。 因为钱容易到手，所以pe/vc为了抢项目，大多疏于对项目的具体考察，哪怕只是一点点明显造假的企业也有很多相关机构介入。 深圳创新投资基金管理总部总经理申少军认为，由于领域迅速发展，目前备受全民关注。 由于pe领域的高收益性，pe成为拖拉机账户的非法融资，以及自律行为不那么严格等，背后都发生了违法事件。

在领域经济急剧下滑的背景下，“转型”、“寻找新的退出途径”等成为pe/vc行业的热门词。 深圳东方富海总裁程厚博表示，像美国这样的投资机构，上市的比例很少，大部分是并购。 pe机构的退出不能完全指望ipo。 其他新三板、并购之类的也是很好的退出方法，未来一级市场的pe、vc投资退出方法可能不是上市，而是并购。

分析师认为，随着资本市场的日趋完善，pe/vc退出渠道更加多样化，特别是在市场和政策双重因素的作用下，并购市场将迅速发展。 中国首次投资发布的报告认为，pe领域正处于从单一渠道退出向多渠道退出的转折点。 这种转变是必然的。 因为这位投资者如果能顺应时势，就能在困难的环境中挖掘新的机会。

中国第一任投资董事长peter fuhrman认为，对大部分pe来说，他们手上有多少都可以，应该被交易的好项目。 生命周期短的pe面临着更大的压力，预计这些pe将成为二级交易的净卖方，投资周期长、拥有更专业lp的pe将成为净买方。 虽然中国的gdp增长率逐年下跌，但许多接受pe投资的高质量公司仍然保持着强劲的快速发展势头，随之带动了股票的上涨。 过去五年中国市场的所有私募股权投资中，约有1/3由上述“网络买家”pe进行。

与募股渠道比较，一家机构已经考虑建立自己的销售渠道进行募股，目前，九鼎、鼎晖等机构已经开设了第三方理财机构进行募股。 中国证券报记者表示，基础资本目前以直销为主，未来以机构客户为主。