“首只参与混改公募基金开卖 嘉实元和抢跑新股发行潮”

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经过记者徐皓从上海出发

首次参加国有企业混合全制改革的公募基金嘉实元和直投封闭式混合型发起基金(以下简称嘉实元)将于明天( 9月23日)上市，拟募集100亿元。 由于该基金将以50%以下的基金资产投资于重组的中石化销售企业，投资者和行业备受关注。 据新闻报道，认购嘉实元和的资金量大幅超过产品限额，因此有可能进行比例销售。 但是由于还没有先例，嘉实元和交易所上市后，是否会出现折价溢价，业界对此众说纷纭。

本周三( 9月24日)，共有8只新股发行，对短套利资金来说，是进行新的“投机”，还是与嘉实元获得上市溢价？ 我相信这困扰着很多投资者。

潜在的购买诉求很高/

“进行比例分配的可能性很高。 ”嘉基金的人说。 市场反馈的消息是基金企业和渠道对嘉实元和的销售很有信心。 有消息称，认购的资金量已经达到基金规模上限100亿元的3倍以上。 在希望订购的资金中，占机构投资者或较大比例，“我希望个人投资者能够购买更多。 ”上述嘉实基金的人说。

嘉实元和是唯一以公募基金形式参与中国石化销售子公司股权投资的产品，基金资产中50亿元投资中石化销售企业股权，另外50亿元投资债券等固收证券。 债券投资采取到期持有战略。 将来中石化销售企业上市后，投资的目标将是中石化销售企业上市的股票。

产品计划的比较有效期为5年，但3年后可以提前结束。 并且嘉实元和成立后3个月内在上海证券交易所上市，上市后持有该基金的投资者可以在二级市场买卖。

嘉实元和预计发行量100亿元，其中嘉实基金企业自有资金认购1000万元。 该基金认购门槛设定为10万元，9月23日~9月25日通过嘉实基金直销中心和招商证券、海通证券等60多家证券公司渠道发行。 通过证券公司渠道购买的过程与购买新股的过程相似。 也就是说，在“股票”一项下购买。 证券代码为521305，基金购买费为0.5%。

根据发行文件，某发行日累计募集数超过嘉实元和募集上限的，从第二天开始停止发售，按比例销售当天的预约申请。 嘉实基金表示，从目前市场反馈情况来看，发行首日按比例出售的可能性较高。

投资标的具有稀缺性，除了封闭式基金这种交易型产品结构外，嘉实元和还备受价值投资者和交易性投资者的关注。

“买入嘉实元和的有两类投资者，一类是上市后一、二级市场价差的套利机会，另一类是看投资期权的价值准备长期持有。 例如，一点点的机构资金。 ”嘉基金的人说。

上市折价溢价预期/

一些投资者并不打算等3~5年后中石化子公司股票上市变现，而是抱着“创新”的心态参与嘉实元和的投机。 但是，正好下周12只新股集中买入，如何在新股与嘉实元和之间进行选择，成为对冲投资者需要考虑的问题。

相比之下，大部分新股上市后，发行价上涨，资金冻结时间短，未注销的购房款多在t+3天后返回账户，从买入到上市时间为10天左右。

但是，新股的中签率很低，今年以来发行的新股平均中签率仅为1.35%。 今年发行的新股如果进行满额认购，手动使用的资金平均为19万元。

另外，今年的新购入对新资金产生了一定的限制。 例如，包括t-2(t为购买申请日)的交易日市值在1万元以上) 1万元)的投资者需要参加新的购买。 上海市一万元的市值对应一个订单号，可以订1000股。

嘉实元和最初参加股票投资的封闭式基金没有可参照的标的，具有很大的不确定性。

投资者最关注的是嘉实元和上市后的溢价问题，嘉实基金及其主要承销商招商证券均表示溢价概率较高。

嘉实基金总经理赵学军认为，嘉实元和上市后有溢价的可能性。 “嘉实元和的债券性强，蓝筹性强，还有一种上市的可能性，所以我预计开盘1.07、1.08还是有的。 ”另外，一位嘉实基金的内幕也表示，企业内部认为上市后溢价很有可能在5%以上。

招商证券对该基金的专项研究报告表明，与其他封闭式基金相比，该基金的投资标的具有非常明显的稀缺性。 这是因为不排除基金份额在上市初期以溢价交易的可能性。

除了投资目标的稀缺性之外，市场情绪可能是短期内促进溢价的主要因素。 一位基金分析人士表示，中国市场历来有“所有新必炒”的特点，加之近期a股市场活跃度高、国有企业改革概念火热，有可能在嘉实元上市后被炒至溢价。

但是，在股市行情低迷的情况下，封闭式基金也进入长期折价状态。 最近上市的封闭式股票型基金，由于年转换后瑞福进取，开盘第一天就停止下跌。

受封闭式基金普遍折价的影响，很多业内人士对嘉实元和上市后的业绩表示怀疑。

展恒资产管理研究中心认为，嘉实元和上市后的折价溢价情况难以评估。 投资该基金的预期收益对基金上市后的折价情况有很大影响，但收益预期受直接竞标的中石化销售企业上市后的股票卖价影响，嘉实元和认购的中石化销售企业的股票上市后需要锁定一年，加剧了基金整体预期收益的不确定性。

另外，嘉实元和资金冻结的时间也不清楚，资金冻结的时间比打新股要长。 根据合同约定，嘉实元和将在成立后三个月内上市。 但是，赵学军对媒体表示，嘉实元和成立后一个月内可以上市。

据业内人士预计，与新公司相比，购买嘉实元和的配比很高的例会非常高，一旦发生溢价，收益巨大。

销售企业上市期权有想象力空之间/

对计划长期持有嘉实元和的投资者来说，目标是中石化销售企业的股票价值。

“(这是)混合全制改革的第一张名单，中石化拿出最好的资产，收益性好，而且最具想象力。 ’赵学军认为，经测算，该产品风险有限，回报较为理想。

“从pre-ipo到ipo再到上市交易定价有三个阶段，可能分两个阶段产生溢价收益。 ”嘉实基金管理部总监督付强做了如下发言。

根据嘉实基金附近人的拆解情况，产品预期收益由三部分组成，“50%投资固定收益市场，3年到期债券年化收益率约5.3%~5.5%，加上杠杆作用去除融资价格，后年收益率约6%。 另外50%投资于中石化销售企业的股票，预计每年分红4%。 ”。收益来源的一部分是中石化销售子公司上市的期权。 “年市盈率为12倍，未来上市发行价估值在空之间为30%~40%，放在基金自身也就是15%左右的收益率空之间。 ”根据上述估算，3年间嘉实元和每年的收益率约为10%左右。 中石化销售企业上市时点是影响产品收益的变量，企业越早上市越有利。

在这次投资公告中，中石化多次提到了销售子公司的分割上市问题。 中石化对投资者的态度是，销售企业计划于明年6月底在h股上市。

据银河证券研究部石化领域首席拆船师乔希锋预测:“中石化销售企业每年基本维持15%~20%的净利润增长问题不大。” 他认为，随着非油业务的扩大，在香港市场的评价也将提高。

招商证券特别研究报告显示，嘉实元首次直接投资未上市公司的股票，从私募股权到上市交易都有溢价收益的可能性，但基金投资者承担目标公司股票无法按期上市的风险。