“凯石工场2015年QDII基金投资策略：风险与机遇交织 港股核心把握阶段行情”

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导游词

预计2009年全球经济将缓慢复苏，流动性依然相对充实，美国、欧洲、新兴市场均呈现机遇与风险交织的局面，其中美联储加息预期的搅拌因素至关重要。 年上半年是海外市场不确定性较强的时期阶段，如果期待在下半年之前加息，可以降低波动风险。 从qdii基金配置角度，投资者在年第一季度，将风险防范、分散投资放在首位，适度降低美国市场相关基金比重，从对港股品种的配比上进一步提升基金组合的核心地位，准确把握香港市场年初的阶段性机遇

关注基金包括港股品种中积极选股能力较强的富国中国中小盘、跟踪恒生指数和恒生国企指数的华夏恒生etf、嘉实恒生中国公司、投资范围分散在亚太地区的博时大中华亚太精选。 考虑到在美国股票种类中，成长性好的科技股支撑着利润，以及房地产板块的复苏比较确定，可以保存纳斯达克100指数基金、鹏华米国房地产基金。

一、qdii基金的年收益状况

“美股美房”大丰收商品基金受挫

回顾当年，全球股市分化加剧。 纳斯达克100和标普500今年的涨幅分别达到19.24%和12.63%，优于欧洲的stoxx50(3.81 )、日经225 ) 9.31 )、恒生指数) 0.18% )。 美国继续是世界上最好的成熟市场，欧洲市场受制于通货紧缩和经济压力，反弹幅度有限，亚太及新兴市场的基本企业正在稳定复苏。 其中港股略显不自然。 受“占领中”等事件性的影响，恒生指数与稳健的美股走势没有关联，也与第四季度蓝筹逆袭的a股没有共鸣。 大宗商品方面，由于经济基本面支持美元升值，黄金等贵金属价格大幅波动，沙特阿拉伯原油产量增加等原因，能源、油气等资源品价格大幅下跌，目前尚未出现下跌企业稳定的迹象。

资料来源:凯石财富工厂wind数据

二、qdii基金的年度投资战略

1、年展望:世界将慢慢复苏美国的独秀

目前，各国经济复苏程度差异很大，许多国家仍深陷疲软泥潭，唯有美国独秀。 10月，imf将全年全球增长率从之前的3.4%降至3.3%，将全年增长率预期从4.0%降至3.8%，并警告经济下行风险将会增加，许多经济板块仍以“增长保证”为主要任务。 imf此次下调了欧元区、日本和新兴市场的增长预期，但将美国的年经济增长率预期从0.5个百分点上调了2.2%，潜在增长率约为2.0%，表明美国和英国是所有经济区块中成功复苏、取得良好增长的国家。 凯石工厂预测，年全球主要经济区块经济分化局面将持续，美国将进入更高速的增长轨道。 但是，预计美联储加息将为明年、特别是上半年美国股指走势注入更大的波动性，届时也将是全球市场不确定性较强的时段。

美国:警惕经济复苏带来的加息风险

美国经济的复苏势头现在更加明朗，以大致的比率勾结全年。 美国第三季度gdp收盘价为5.0%，超出预期，不仅创下11年来最高纪录，而且过去2月gdp已经持续运行4%以上。 分项数据的客户支出、公司投资支出、联邦支出均大幅上升。 然后，11月通货膨胀率下降，非农就业率增高。 许多数据综合反映了美国优质的经济增长，尽管第四季度环比增长大幅下降，但去年同期同比增长仍达到出乎意料的高度。

制造业持续扩大，但速度放缓: markit美国12月pmi降至53.7，为11个月来的最低值。 其中，生产分项指数初始值降至54.7，创1月以来新低。 雇佣指数的初始值大幅下降至52.8，创下7月以来的最低纪录，但仍维持着连续18个月的扩大。 生产和就业数据疲软，只是表明增长速度比全年超常走势放缓。 当然，数据警告也不容忽视。 美国第四季度的制造业水平有可能拉动经济增长。

就业市场广泛回升: 11月美国非农就业数据32.1万人，远远超过预期的23万人，创年1月以来新高，但目前劳动力市场的连续改善趋势也是70年来最长。 另外，失业率在11月份维持在5.8%的6年低位。 久违地上涨的平均时薪也比上个月增长0.4%，创下去年6月以来最大的涨幅。 今年就业市场平均每月新增非农业部门23.9万个，这是15年来美国经济的最好表现。 值得注意的是，美国就业市场复苏十分广泛，作为就业引擎的小公司为美国创造了大半的就业岗位。 制造业新增雇佣28万个，创7月以来最高纪录，医疗公司的雇佣状况也备受关注。

顾客信心的提高:劳动力市场的强劲扩张和工资的平稳上涨提高了顾客的信心。 12月密歇根大学的顾客信心指数最终值为93.6，创下2007年1月以来的新高。 这意味着目前美国的顾客信心水平已经超过了金融危机之前的平均水平。 随着顾客信心的提高，支出信贷在年明显增长。 上半年尤为突出。 4月份单月净增长率为261亿美元，创下2006年以来最高纪录。 下半年由于加息预期高涨，增长率略有下跌，但仍保持较高地位。

新建开工后连续3个月超过百万户: 11月新建数量减少1.6%，年化从10月的105万栋降至103万栋。 营业许可减少5.2%，从10月的109万栋下降到104万栋。 虽然增长没有预想到，但10月的数据得到了普遍的修理，11月的新屋开工年化家庭数连续3个月维持在100万户以上。 总体来说，新屋开工趋势仍以复苏为目标，与房地产市场好转的形势相一致。

抑制油价通胀:由于油价大幅下跌，季度调整后美国11月份cpi下降0.3%，为2008年12月以来最大跌幅。 比去年同期上升1.3%，为9个月来最低涨幅。 美联储发表声明，将目前通货膨胀的下跌趋势视为暂时情况。 但是，目前普遍认为，如果原油价格持续暴跌，整体通胀水平可能会继续受到抑制。

资料来源:凯石财富工厂wind

风险点: FRB加息抑制了美股全年上涨空之间，有可能在上半年，特别是第二季度引起较大的波动。 随着美国经济复苏的巩固，市场对美联储加息的预期将增强。 12月17日，美联储发表本年度最后一份货币政策决议声明，表示将联邦基金利率目标区间维持在0~0.25%不变，在货币政策正常化启动问题上“保持耐心”，引发加息步伐逐年加快的猜测。 但是，全球经济落后于美国的情况增加了美联储加息决策的复杂性和复杂性，使得市场难以捕捉到准确的信号。 在预期加息实现之前，美股将再次迎来投资时机。

“保持耐心”这一表达方式与2004年6月加息前使用的措辞非常相似。 2004年1月28日，美联储在货币政策会议上改变了“相当长一段时间”维持低息的承诺，在退出放松措施时表示“保持耐心”。 此后，FRB于当年6月上调至1.25%。

对市场来说，加息不仅会进一步支撑美元，挤压黄金价格，还会提高美国国债收益率，压缩公司利润，限制美国股市上涨空之间。 美联储加息时期的不明朗性，可能会给明年的美股注入更大的波动性。 这是因为对qdii投资者来说，美国进入加息周期是年中最应该警惕的风险点。

大环境也使得美国股市年涨幅更难创新。 自2008年11月FRB开设qe1以来，美股进入了5年的大牛市。 现在，包括美国在内的全球市场进入了低通货膨胀、低利率、低增长的低回报环境，将来美国股票的收益材料很难超过过去的5年吧。

欧洲:迎来缓慢的周期危机，伴随着复兴

年，欧元区gdp增长率从衰退中恢复增长，但由于高失业率、银行信贷不足、地缘政治风险、各成员国快速发展不均衡等原因，复苏依然脆弱。 展望年，欧洲经济将继续缓慢复苏，考虑到欧元疲软和德国经济稳定的拉动作用，经济增长速度预计将比今年略有提高。 国际货币基金组织预测，欧元区经济将增长1.3%。 在经济弱势企业稳定、通货紧缩威胁不可消除的大环境中，年欧洲将迎来缓慢的大周期。 年在欧洲央行调整宽松货币政策的基础上，明年将是全面付诸行动、产生成效的一年。

从积极的方面来看，一些欧洲制造业公司将从欧元贬值和出口增长中受益，即使原油价格下降，也会带动欧元区经济向好。 此外，欧洲央行最近公布的宽松货币政策将在年中产生效果。 如果年一季度经济数据不理想，欧洲央行有望加大qe政策全面落地、欧元区成员国购买国债等刺激力度。 并且，欧元区各国政府有可能加快结构改革步伐，为经济长期增长提供内生动力。 因此，欧元区经济有望缓慢复苏。

欧元区制造业活动略有回升:欧元区12月制造业pmi初值为50.8，创5个月来新高。 服务业pmi初值为51.9，综合pmi初值为51.7，均高于预期和上次值，创下两个月来最高纪录。 但是，欧元区中心国家的表现不佳，复苏最受其他国家的成绩影响。 德国12月综合pmi初始值创18个月来最低纪录，但法国民营企业经济活动已连续8个月低于50枯荣线。 其他国家经济活动的平均增长率为5个月来最高。

加速欧盟统一财政的经济复苏计划: 11月底，欧洲委员会发表了以少量政府资金动员3150亿欧元民间资金的投资计划，希望推动欧盟经济复苏增长，创造越来越多的就业机会。 投资计划由三部分组成。 一是建立总额210亿欧元的欧洲战术投资基金( efsi )，~全年至少推进3150亿欧元的民营企业投资。 二是efsi将与欧盟相关援助计划合作，共同建立可靠的项目平台，引诱民营企业向最需要的行业投入资金。 三、为吸引越来越多的投资，制定路线图，改善商业环境和融资条件，取消投资限制的领域法规。

风险点:欧洲陷入新危机的风险没有完全消除。 抗通货紧缩成为欧元区一年的主要政策考虑因素，欧洲虽然已经开启了货币宽松政策，但毕竟力量有限。 人口老龄化和结构改革滞后仍在经济上升空之间拖累欧元区的高失业率问题年未缓解，失业率仍高达10%以上，这一局面有可能持续数年。 与此同时，欧元区必须继续向希腊等国提供援助。 另外据imf介绍，地缘政治风险自今年春天以来恶化，有可能导致混乱，乌克兰危机有可能使情况恶化。 可以说，2009年欧洲经济阻滞的复苏与风险相伴。

新兴市场:明年将蕴藏契机港股或发力

年新兴经济体增长略有放缓，全球诉求低迷，以美元走强为背景，下行压力持续，而经济结构较为均衡的中国a股全年上涨45.21% (截至12月25日)。 国际货币基金组织将新兴市场年经济增长预期下调0.2个百分点至4.4%，年增长预期下调0.2个百分点至4.0%，但仍维持中国年gdp增长预期为7.4%。 年，中国将继续深化经济结构改革，宽松的货币政策和财政措施等也有望在实体经济中初见成效。

年金砖四国中，中印两国股市上扬，上海证券指数、孟买sensex30分别上涨45.21%、28.52%。 (截至12月25日)； 巴西和俄罗斯股市分别下跌1.20%和47%。 这是因为巴西和俄罗斯产业结构单一，经济受石油等能源价格变化的影响。俄罗斯进一步受到油价下跌和西方制裁的双重打击，引发了卢布的疯狂贬值。 俄罗斯一直通过各种方式拯救市场来稳定汇率，但资本外逃的大趋势未来难以改变。

风险点:市场普遍担心美元升值会加重新兴经济体债务负担，拖累能源价格下跌、无法从经济结构单一国家获益的经济。 因为20世纪90年代的亚洲金融危机和80年代的中南美经济危机是美元升值引起的。 因为在有这一年新兴市场债务危机的国家爆发，是否会引起连锁反应波及债市、股市，将成为明年新兴市场的系统性风险之一。 但是，我们认为，目前各新兴经济体实行的浮动汇率制具有缓解风险的效果，各国资产负债状况相对良好，因此美元走牛阶段新兴市场再次爆发集体危机的悲剧无法重现。 另外，值得警惕的是，在年上半年，特别是第二季度，随着FRB预期加息的时间点临近，包括新兴市场在内的全球金融市场的风险将增加。 到了下半年，如果联储已经开始加息，反而可以降低不确定性。

资料来源:凯石财富工厂wind

在新兴市场中，凯石工厂仍然看好港股年的业绩，向投资者提出要点布局。 年后，沪港通引发的反弹还太短，但认为港股一年面临几大利好，其投资机会不容错过。

第一，年全球流动性放缓将促进港股走势。 由于欧元区等经济不振，世界宽松环境将维持相当长的时间，更大规模的宽松货币政策有可能得以实施。 从中国来看，近期出台的放松房地产贷款基准、央行降息等措施表明政府宽松意图的年中国经济仍面临压力，通胀率保持低位，因此财政政策和货币政策有望更加积极。

第二，中国经济有望建立底部企业的稳定，为港股带来支撑。 年是中国经济转型的关键一年，当初经济下行压力依然持续，预计增长目标将向下修正，但在改革政策的大力推动下，经济结构转型升级将陆续进入实质性阶段。 未来，随着过剩产能的加速淘汰和政府对新兴产业的大力扶持，结构转型和产业升级有望强化经济增长的内在动力，实现整体经济触底企业的稳定和可持续增长，带动香港市场的繁荣。 年a股牛市已经是一个粗略的比率，预计将拉开港股市场的上涨空之间。

第三，沪港通效应的发酵和深港通等的期待。 上海港通启动月多，出现了阶段性的“沪强港弱”局面。 主要由于内地市场牛市启动，低价股吸引香港和境外市场资金转入，但“南下”资金因在内地设置50万元投资门槛阻止多数散户而遇冷。 前瞻看来，沪港通是人民币国际化的出口之一，基于两地股市相连的制度构建，其影响目前还可见一斑。 如果未来a股能够进入msci全球指数，沪港通带来的机会将大幅增加，海外资金也将跟踪该指数进行资产配置，沪港通的资金流肯定会增加。 另外，港通的启动呼声也越来越高，有消息称最早将于年中旬开通，这成为港股明年的另一大利好预期。

第四，港股估值的特点逐渐显现。 经过5年多的震荡市，港股目前的估值水平和纵向都很低，未来将有估值修复动力。 根据港股盈利预测，目前港股排名位居亚洲和新兴市场前列，其低估值将带动部分券商“加息”，预计香港今年和明年的经济增长率将高于亚太国家和地区的大部分。

风险点:上涨的美元在流动性方面对港股造成一定的压力。 最近，资金从新兴市场流出的态势持续，抑制了港股的动向。 美联储走货币正常化道路时，投资者必须时刻关注全球资金流动，警惕美元升值对香港股市风险溢价的不利影响。 此外，12月以来，国际油价和俄罗斯卢布等新兴市场货币暴跌，周边风险高的企业未来将继续威胁港股行情。 中国的政策奖金是否会“后劲不足”，进而引发中资板块获利的结束，也是投资者迫切需要关注的焦点。

大宗商品:下跌空之间不太存在阶段性机会

原油波段的机会还很难预测

国际能源局降低了对全年诉求增长的预期，体现了市场的悲观情绪。 在供给方面，美国原油库存数据超出预期，但沙特等重要产油国在坚决不减产的诉求方面，全球经济特别是中国等新兴经济体增长放缓，原油诉求放缓。 另外，原油市场也受到原油开发价格下降的冲击。 分解表明，目前引进的石油开发新技术和服务生产能力扩大，原油开发价格下降5%~15%。 这些因素都制约了原油长时间的价格上涨。

凯石预计全年大宗商品价格在美元指数进入上涨通道后，将整体维持低位震荡趋势。 但我认为目前国际油价下跌空之间已经不大，年有可能逐步回升，明年或明显阶段仍有投资机会，但目前仍难以估值，投资者将在一季度操作中回避，并关注战术

随着美元升值、全球诉求下降、原油长期均衡价格下跌，原油无法预期大幅回升，但目前原油超跌，考虑到海湾产油国财政和国际收支平衡点最低为60~80美元，原油超跌不是长期局面。 我们预计每年会有几个大因素合作“狙击”油价。 地区间政治冲突加剧，影响原油产能、运输，甚至油价上涨，美联储延期加息引发美元贬值，中东各国财政危机迫使欧佩克限产以支撑油价，美国对俄政策调整等。 因此，全年能源类投资将迎来阶段性机遇，干预时机仍需谨慎。

黄金有望实现“逆袭”

年，黄金市场结束了长达十三年的大牛行情，全年累计下跌近30%。 接下来，经过一年的起伏，金价在年末再次回升至年初的行情。 年，黄金仍然面临着巨大的压力。 预计美国经济的强劲复苏将减弱避险的诉求，加息将在美元升值中长时间增强信心，全球通胀数据持续低迷，黄金套利价值下降。 但是，我们倾向于认为黄金价格目前触底，进一步下跌空之间有限。 而且，由于一点点的积极因素期待着能悄悄地支撑黄金价格的上升，我认为有可能会成为年或贵金属的“逆袭”年。

新兴市场对现货黄金的诉求不容忽视，作为现货黄金市场在历经多年下跌或出现复苏迹象之前就流传的黄金支出大国，印度政府放松了黄金进口，但中国作为全球第二大黄金支出国，年也可能对黄金价格反弹做出相当大的贡献。 由于低廉的黄金价格对中印两国的顾客非常有吸引力，明年的黄金价格可能会随着现货黄金诉求的增强而反弹。 更值得观察的是，正如一年一度的局势紧张推动了黄金价格暴涨一样，地缘政治冲突加剧的可能性将继续是刺激黄金避险情绪高涨的最大力量。 另外，美联储延期加息的预期也有可能中断贵金属价格的下跌。

资料来源:凯石财富工厂wind

2、年度qdii投资战略:港股主要分散投资

年全球经济缓慢复苏，流动性比较丰富，美国、欧洲、新兴市场都呈现机遇与风险交织的局面，其中美联储加息预期的搅拌因素至关重要。 综上所述，年上半年是海外市场不确定性较强的时期，随着加息时间的临近，全球金融市场的风险有可能增大，在下半年前预期加息的情况下可以降低波动风险。 从qdii基金配置的角度看，投资者在年，特别是一季度，要把风险防范、分散投资放在首位，适度降低美国市场相关基金的比重，从港股品种的配比上进一步提高基金组合的核心地位，准确把握香港市场年初的阶段性机遇 此外，年内还可以及时配置大宗商品类基金投资，分散风险，分阶段分享利润。

年第一季度qdii基金投资建议:

1、港股:在工会核心把握阶段增加分配的机会

凯石工厂仔细看看港股当年的表现，建议投资者布置要点。 年香港市场面临全球流动性放缓、中国经济垫底企业稳定、沪港通效应发酵和深港通预期等利好因素，港股经过5年震荡，已经具备相当的估值特征。 前瞻看来，沪港通是人民币国际化的出口之一，基于两地股市相连的制度构建，其影响目前还可见一斑。 如果未来a股能够进入msci全球指数，沪港通带来的机会将大幅增加，海外资金也将跟踪该指数进行资产配置，沪港通的资金流肯定会增加。 另外，港通的启动呼声也越来越高，有消息称最早将于年中旬开通，这成为港股明年的另一大利好预期。 除了“港股通”相关概念引起的投资机会外，港股市场目前还有许多成长性好、基本面好的中小市值股票蕴藏着机遇，而规模小的qdii基金正是发掘其中牛股的原动力。 市场风格向中小盘转移后，基本面优秀企业股价有望在短期内贡献较大涨幅，现在正是港股qdii基金“望风而动”的时候。 关注港股qdii中积极选股能力较强的富国中国中小盘中，建议跟踪恒生指数和恒生国企指数的华夏恒生etf、嘉实恒生中国公司，以及投资范围分散在亚太地区的博时大中华亚太精选。

2、美股:适当削减以防范风险

美国经济体系内的正反馈效应仍在持续，在通货膨胀水平还很低的情况下，周期前景有望处于年中乐观的上升阶段。 但是，进入强周期的美国经济也是“双刃剑”，可能发生的提前加息可能会成为扰乱市场的最大风险因素。 因此，投资者建议考虑在当前美股上涨时实现一些基金的退出利润。 这并不是增加代码，也就是适度降低美股qdii在基金组合中的比重。 年息加息的前景更加光明，或者在美股出现大幅回调时再次买入。 鉴于成长性好的科技股支撑着利润，房地产板块复苏相对确定，追踪纳斯达克100指数和美国房地产相关基金可以作为保存品种。 具体推荐国泰纳斯达克100指数基金，鹏华美国房地产基金。

牛推荐:富国中国中小盘基金、华夏恒生etf基金、嘉实恒生中国公司基金、博时大中华亚太精选基金、国泰纳斯达克100指数基金、鹏华美国房地产基金

富国中小盘( 100061 ) :使用积极的管理模式，对香港市场中具有中国概念的高质量中小盘股进行积分投资。 中小型股票增长空之间较大，香港市场多有估值洼地。 因为这经常会给长期投资者带来超额收益。 基金经理具有自下而上的选股能力，积分投资的目标符合中国经济的转型和改革方向。

华夏恒生etf(159920 ) :华夏基金旗下首个跨境ETF基金。 运用组合复制策略和适当的替代策略，密切跟踪香港恒生指数。 指数聚集了香港本地、中国内地及海外多家龙头企业。 金融、能源比例相对较高，服务业、原材料业比例相对较少，份子股共计48股，8家“重量级”蓝筹股(三大银行+三桶油+中国移动+汇丰银行比例共计51.71% )和长江实业、和记黄骅银行比例共计51.71%。 也包括中国本土的“新贵”例如腾讯控股。

嘉实恒生中国公司( 160717 )标的指数为恒生中国公司指数，该基金以拟合和跟踪标的指数为基础，进行被动指数化投资。 该基金今年7月以8.81%的收益率获得了qdii-亚太及新兴市场类别的首位。

博时大中华亚太精选( 050015 ) :使用“核心-卫星”配置战略，“核心”是指基金资产的40%~75%投资于大中华地区公司，包括中国大陆、港口、澳门、台地区公司在境外发行的股票和其他衍生产品。 “卫星”是指基金资产的20%~55%投资于日本、韩国、澳大利亚、新加坡、印度等多个亚太国家和地区的公司在亚太地区证券市场发行的股票等。 首先采用“自下而上选择个股”和“以价值战略为主、增长战略为辅”的股权投资战略，辅助投资金融衍生品进行对冲和汇率风险规避。

跟踪国泰100(160213 )美国纳斯达克100指数，股票资产首要采用完全复制法，追求跟踪误差的最小化。 纳斯达克100指数成分股均具有高科技、高增长、非金融优势，是美国科技股的代表，苹果电脑最具权重，包括Facebook、微软、谷歌、英特尔等。

鹏华美国房地产( 206011 )投资对象以美国房地产信托投资基金( reits )、房地产领域的股票和在美国市场上市交易的reit etf基金为主。 在选择投资对象时，以投资对象的资产质量、现金流的稳定性、管理层的能力等指标为首要参考。 对组合也少量投资房地产领域的股票，目的是把握阶段性机会，有益地补充reits投资，降低组合整体的波动性。

资料来源:凯石财富工厂wind

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