“全球金融市场“跷跷板效应”会消失多久”

在多元化倒退、全球经济短期背离长期运行态势的宏观背景下，金融市场出现“跷跷板效应”的异象也不足为奇。 但是，乱象始终是乱象，最终必须利用风险释放，恢复正常。 确实，“跷跷板效应”不会太久。 美国通胀压力高涨不可避免，美联储加息再久也只是时间问题，国债收益率长时间上涨是大势所趋。 国际资本已经有返回新兴市场的迹象，地缘政治风险“有光，无险”的市场疲软状态长期持续的可能性很低。 现在的平静就像暴风雨前的平静。

历史不会轻易重演，但总是能找到相似的时间维度。 今年以来，全球经济复苏和国际金融市场运行出现了“跷跷板效应”消失等一点不感兴趣、不太受关注的现象。 在许多国家，特别是发达国家，股市、债市和走牛并未表现出这一长期以来的特点，美国就是最鲜明的例子。

今年一季度、二季度(以截至6月10日的数据计算)、十年期美国国债收益率分别下跌0.31和0.09个百分点，标准普尔500指数分别上涨1.3%和4.19%，债市和股市连续2个季度出现同向变化 据笔者测算，新世纪以来，美国股市与债市背离的“跷跷板效应”最长期限只有连续两个季度出现，这种情况也只出现过四次。 除今年这一次外，其他三次分别发生在年3、4季度、2006年2、3季度、2005年1、2季度。 需要强调的是，其他三次背离都伴随着股市和债市，而且方向发生了逆转。 即，一个季度带牛，另一个季度带熊。 只有今年，股市和债市总是在同一个方向上顽固不化。

今年以来的金融市场情况确实非常特殊。 但是，如果延长时间序列，就会发现今年的市场情况也并不孤独。 债市和股市从1997年第二季度到1998年第二季度离开牛，持续了五个季度。 期间，10年期美国国债收益率分别下降0.41、0.39、0.37、0.08、0.23个百分点，而S&P500品种指数分别上升16.9%、7.02%、2.44%、13.53%、2.91%

更令人感兴趣的是，1997-1998年的五个季度和今年前两个季度还有很多相似之处。 如果从今年往前走五年，美国曾经陷入经济衰退。 从1997年再往前走6年，美国也处于经济衰退中。 这次，美国的通货膨胀率在2%以下的阶段较低，从1997年到1998年，美国的通货膨胀率也处于低谷，长时间低于2%。 今年，以一篮子货币计算的美元名义比较有效的汇率指数小幅上升，从1997年到1998年，美元也小幅上升。 众所周知，进入今年以来发生了许多政治经济大事件，但市场波动率出乎意料地低，vix指数已经创下7年低点，但1997~1998年5个季度的S&P500类指数波动率也不高。

世界上没有太多无缘无故的偶然，有相似的结果，必然有雷同的动因。 比较这两个时间截面，有经济基本面上的一致之处。 上次恰逢亚洲金融危机，此次正处于多元化退潮关口，新兴市场经济增长率普遍下跌，金融风险整体上升，两个时间剖面均呈现“西进东退”的结构特征。 “西进东退”与“西进东进”的大潮流正好相反。