“美的停牌引起ETF套利交易 分级基金渐成主流工具”

经记者陆慧婧从上海出发

存在于etf的套利空之间，是投资者不断入场的重要原因之一。 最近，美电器( 000527，收盘价13.39元) )的对冲门又将投资者的目光转向了这个市场机会。

《每日经济信息》记者了解到，在从事套利投资的相关人士看来，美的电器例子只是基金经理操作不当给市场带来的偶然套利机会。 而且，在事性套利中，大量对手盘交易对冲的机会在资本市场更为常见。

近年来，传统模式在套期保值投资者交易中所占的比例逐渐下降，主流套期保值模式正在发生变化。 排名基金由于时间长短要求不高，逐渐成为个人投资者和阳光私募股权迷恋的主流投资工具。

美的背后的“套利力”

4月1日，虽然停顿升值已久的电器再次销售停止，但尖锐的套期保值资金还是找到了电器的购买渠道。 同日，博时200etf将美电器的现金替代标志从“必须”改为“许可”。 这意味着对冲资金可以用现金购买博时200etf的份额。 随后，在一级市场回购etf分换回一揽子股票，在二级市场抛售美电器和其他股票，实现etf的事性套期保值。 由于套利资金的滥入，博时200etf很快遭遇巨额回购。 博时基金从当天10点32分起暂停回购200etf一级市场，但在暂停前的一个半小时内，基金成交量达到1300万。 全天交易结束，博时200etf创造了2亿1100万元的单日成交记录。

每次套利事件爆发，隐藏在背后的套利收益及其操作过程也受到市场的关注。 “当时的溢价率平均为0.67%左右，以一天的pcf权重计算，所谓的“套期保值力”实际上是以37%以上的溢价购买了美丽的电器产品。 ”一家证券公司的金融工程分析师表示，以美电器的4个涨停板计算，对冲资金的利润面其实并不大。

据参与某美丽电器套利的阳光私人相关人士介绍，实际上，套利过程及其价格计算比市场想象的要复杂得多，但由于自己不太参与，最终收益也不大。 这样的对冲只是基金经理操作失误导致的偶然对冲机会。

平安、深入快速发展事物的套期保值模式/

事实上，另一种类型的套利交易每天都在发生。 这种类型的套利是按照对手盘的逻辑进行的，只有胜负之争。 2009年6月15日，中国平安( 601318，收盘价41.15元) )和深圳发展)现平安银行000001，收盘价18.90元) ) ) )的双方复苏，就是竞争对手套利的典型例子。 2009年以来，轰动社会的平安收购谣言曾一度使深度快速发展成为市场焦点。 同年6月13日，中国平安深度发展和公告称，平安通过股权收购和定向增发的方式共计220亿8300万元，持有30%以下的深度快速发展股，成为深度快速发展的第一大股东，两家企业也将在相关公告发布后正式挂牌。 事实上，在复刻前一周，市场上对这两种复刻股票的表现一直在悄悄地进行讨论。

“目前为止，市场对平安深度发展复苏后的成绩预期不同，但个人评价是，并购对深度发展的获利度大于中国平安。 因此，我们事先买入一揽子股票，代替中国平安买入现金，买入etf，在复旧的第一天在二级市场卖出etf。 用这个操作进行空中国平安，对深急发展进行逆操作。 ”上述私人回忆。

那年6月15日开市，两家企业的动向发生了分化。 快速发展早盘以停牌高靠拢，两分钟后，停牌高一度放开，抛售蜂拥而至，两分钟内抛售金额已达到10亿元，上午和盘中均未封顶停牌高，跌至最低21元。 尾盘在银行股全面上涨的带动下，深入快速发展迅速上涨，股价回升至22元，最终以涨停收盘。 全天成交189万手，成交额达到40.88亿元，换手率达6.81%，均创上市以来最高纪录。

另一方面，中国平安走势相对疲软，中国平安以4.66%的涨幅上升，开盘后一路下跌，盘中一度收复绿色，最终上涨超过2%。

两者是完全不同的股价表现，也会影响对冲资金的收益。 “中国平安微增，空遭遇损失，深入快速发展涨停，做了很多事都得到了涨停的好处。 》据上述私募基金者介绍，该套期保值模型的最终结果取决于对个股重卡后走势的评估。

“市场上套利的机会每天都存在。 etf是一个很好的工具，可以用于各种组合。 ”上述私募相关人士表示，目前投资者对etf的认识还不充分，例如，很多实物赎回机制被提及，其最终目标是为了t+0交易。 但是，目前融资融券也可以进行t+0交易，etf的t+0机制已经屡见不鲜。 “但是，正因为市场认知还停留在表面，才给了像我们这样的投资者生存空的时间。 ”

万科停止升值在3.6%的套利空之间/

去年12月25日，万科a(000002，收盘价10.92元) )突然宣布，企业计划“重大几个事项”，a股自次日上市后一齐停业。 那时，就在中集集团成功试投b股至h股后不久，万科的停牌量也引发了市场对中集b股至h股转换的预期。

由于突然的利好因素预期，投资者正在积极寻找介入机会，相关操作方案也浮出水面。 据申银万国研报报道，万科在多个etf中权重较高，其中深成指etf流动性较好，按年1月11日的数据计算，深成指etf平均溢价率为0.38%。 申万表示，在单向冲击价格0.1%、佣金价格0.1%的假设下，考虑单向印花税0.1%，以流动性最好的深成指etf为例，etf交易机制将在万科停牌期间溢价6.40%

1月21日，万科复牌首日拉升一个跌停，随后次日涨停，股价下跌，成交量也达到131.2亿，释放出2008年11月26日以来的天量。 这意味着，看万科复旧后的资金，如果第一天销售成功，将获得3.6个百分点的套利空之间。

万科从停牌到停牌，引起众多投资者的关注。 据某证券公司财富管理中心的人介绍，由于看好万科复苏后的涨幅空之间，自己曾介绍过顾客小额试水购买。 但此后，所在券商未列入etf一级市场交易商名单，买入后未能赎回，最终该套期保值交易未能成立。

etf主流对冲模式的变化/

事实上，自2005年a股首次在etf上市之日起，已经过去了近8年。 在此期间，经过投资者的反复试验，此前的瞬间对冲、延迟对冲、事物对冲这几个战略已经家喻户晓，战略实施的难度也相应发生了变化，但新的对冲模式随着新产品的推出，相继进入对冲者的视野，

首先变更的是以前流传的套利交易工具，“etf瞬变至今仍有机会。 只是，出现时间更短。 例如，以前是手动在30秒以内完成交易的，但现在需要在3秒以内或以毫秒为单位的20台服务器共同运行，以捕捉机会。”一位私募相关人士介绍说。

不仅操作模式发生了变化，以前流传下来的套期保值在投资者每天的操作中占有率也不一样。 “瞬时套利至今仍在进行。 只是，套利在企业整体中所占的比例下降到10%，剩下的90%是其他产品或组合套利，股票和期货组合进行的情况越来越多。 ”上述私募基金者说。

套利是少数人的游戏，也是以前流传下来的套利逐渐减少的原因。 “众所周知的游戏，写教科书一样的东西已经很多年了，很明显已经不是套期保值者的主流模式。 ’他是这样评价的。

但值得注意的是，由于etf溢价套利需要竞争效率，这个机会容易被机构投资者夺走，评级基金由于时间长短要求不高，逐渐成为个人投资者套利的首要场所。 “在信用基金溢价对冲中，资金不能当日周转运用。 此时，没有程序交易优于手动交易的问题。 ”上述券商财富中心人士表示，整个对冲过程需要t+3工作日，因此评级基金的折价溢价不会在一瞬间消失。 有时今天优惠1%，明天的贴现率有可能继续扩大。 参加时间的早晚并不是决定最终利益的主要因素。 因此，很多家族投资者即使由未量化的系统支撑，也可以获得相应的利益。 “”

“现在做评级基金的贴现套利，每年的收益大概在10%以上，比几年前要低一些。 但是，由于目前评级基金数量不断增加，可容纳的交易资金更大，客户整体收益的贡献无法单靠一次套期保值收益率的高低来应对。 ”。据此，目前，etf、各等级基金套利占下属个人客户套利总量的50%。 其中，评级基金也逐渐成为阳关私募的主流投资工具。