“债基竞争力或受累杠杆限制 业内呼吁取消140%投资上限”

经记者陆慧婧从上海出发

《基金运营管理办法(征求意见稿)》出台一段时间以来，对债券基金投资调整的异议日益浮现。

一位债券基金经理表示，债券投资涉及杠杆、长期、信用等级三个方面，在债券基金追求收益的“冲动”下限制杠杆运用，或将风险推向“另一方”，以债务为基础的信用风险和利率风险 另一家基金企业的固定收益者表示，杠杆上限为140%，实际受到限制的是债券基金在交易所的债市杠杆运用，但交易所债市使用的是中介交易。 总之，杠杆比率的控制对债券基金的流动性管理意义不大。

“银行的理财产品虎视眈眈。 ”一位以固定收益为快速发展战术的基金企业家担心，债券基金投资将受到限制，债券基金财富管理大格局下的产品竞争力将受到损害。

受到两大债务基础或冲击/

监管层近日发布《基金运营管理办法(征求意见稿)》，拟对债券基金杠杆率设置限制。 根据管理办法，基金总资产不得超过基金净资产的140%，整体控制正常基金杠杆水平。

近年来，随着股市低迷，债券基金逐渐成为公募基金发行的主流，但债市流动性不足。 为了便于基金经理的管理，规避流动性风险，一点创新的封闭运营模式被应用于债券基金。 基于评级债务和定期开放型基金是这种创新型封闭式债务基础的典型。 此外，为了提高债券基金的收益率，举债经营在封闭式债务基础上也更加明显。 此次投资杠杆化的限制将首先受到封闭的债务基础和影响。

数据显示，截至今年一季度末，封闭式运营的债券基金43只，平均杠杆率为1.55只，其中广发聚利、博时裕祥等级、浦银安盛加息等级3只债券基金已连续4个季度超过2倍。

债券受到的影响不仅在杠杆率方面，也如方法中规定的那样，涉及到单一证券占基金净比重10%以下的投资限制，以及可转换基金这一细分品种。

“目前，债市整体中可转换债务只有23只，由于可转换债务的回购、退市，券种整体数量减少。 ”截至4月底，一季度报告公布的10只可转换基金( a/cf份额合并计算)，除汇增外，其余9只基金第一大重仓债券市值占基金资产净利润率的比重均超过10%，其中，

风险走向“另一边”/

事实上，债券投资往往通过评估不同的市场行情，在杠杆化、长期、信用等级三个方面不断调整和盈利。 这次限制了其中一种投资手段的运用，也增大了债券基金其他两个方面的风险。

“按葫芦，”上海某债券基金经理指出。 意见征集稿试图控制债券的杠杆运用比率。 但是，在追求收益的冲动之下，债券基金无法通过杠杆扩大收益，选择期限长、信用等级低的券种，这无形中增加了债券基金的利率风险和信用风险。

一些债券基金管理者感到相当不舒服。 “我们感到不协调。 ”一位基金企业家表示，控制杠杆化需要从其他方面弥补基金收益，但目前债市中高收益债券较少，债券基金收益率的提高有限。

“不能单方面将债券基金的杠杆投资视为风险。 ”某基金企业产品部的人也指出，例如某债券基金投资国债时，即使该基金将杠杆扩大两倍，风险也非常小。 “债券基金的风险与券种等因素也密切相关。 ”

基于债务的竞争力可能会受到影响/

一位债券基金经理说:“在以往的日常投资运用中，除银行间债市外，债券基金如果通过交易所进行债券回购，理论上可以将基金杠杆率提高两倍。”

申万研究所表示，目前交易所规定债券基金的杠杆作用控制在两倍以内，回购基准券的采用率不得超过90%。 可用于回购的品种为国债、公司债券、企业债券、分离交易的可转换债务和可转换债务，交易机构使用3年的票据进行举债经营。

“银行间债市已经限制了140%的杠杆率。 因此，征稿实际限制的是债券基金在交易所债市的杠杆作用。 ”一位基金企业固定收益研究员表示，与银行间市场的交易机制相比，交易所债市使用的是中介交易制度。 这意味着银行间市场有可能找不到对象，交易所的债市只要给出足够的价格，成功交易的问题就很少。 因此，从流动性管理的角度来看，该规定意义不大。

现有的债券基金经理担心新规对债券基金的影响。 “现在只是征求意见，不知道这些品种的未来会不会受到限制。 如果杠杆率“一律”，那么基于债务的整体业绩将受到打击。 其实，一直以来被广泛热议的代理商，除了个人优势的运输外，做代理商还是为了做好表记，增加业绩，将市场担忧的这部分表外风险纳入监管，透明化管理就足够了。 》华南一位债券基金经理指出，对杠杆率直接加以限制，与其他金融机构发行的杠杆性不受限制的固定收入产品相比，债券基金的竞争力将下降，未来还将影响债券基金的发行。