“易宪容：股市制度设计需要谋定而后动”

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■注意家

单纯在细节上进行股市交易制度的改善和修补，引入欧美各国股市成熟的市场交易模式和技术，很有可能本末倒置。

熔断机制熔断后，a股本周仍有震荡趋势。 昨天( 1月12日)大盘勉强上涨0.2 )，但盘中一时打破了3000点大关。

再回顾一下熔断机制，让人怀疑为什么欧美发达市场经济中比较有效的制度安排到了中国就失效了。 为什么中国股市监管层的决策者们想借助欧美发达国家特别是美国的经验加快中国股市市场化改革，从而创造中国资本市场繁荣的好初衷，但实际上却是相反的效果，必须要抓紧呢？

其实，这次股市熔断交易机制上市的失败，不仅仅是交易制度上市时期不成熟的问题，也不是上市熔断机制存在缺陷和管理层草率决定的问题，更重要的是偏向于对金融市场的观念理解，

2008年美国金融危机爆发后，欧美国家开始举债金融市场，从而减轻了公司和家庭的债务，而欧美国家的举债，用量化宽松货币政策的方法将公司的举债变成了国家债务的举债。 结果，发达国家股市出现了历史上前所未有的繁荣期，资产价格泡沫全面上升。

2008年美国金融危机后，美国股市的繁荣和快速发展之路无疑是个样本。 美国股市的迅速发展和繁荣不仅将美国公司和家庭的债务转移和分散了资本市场，而且使美国经济在衰退中复苏。 因此，在中国房地产市场周期性调整、经济增长下降的压力日益加大的情况下，如果有转移房地产市场风险、公司和地方政府债务风险的牛市，就有可能实现债务杠杆化。

过去，地方政府和公司债务高杠杆化被认为是当前金融市场结构不合理，中国资本市场快速发展程度太低，几年前中国公司和地方政府的融资只能通过间接融资工具银行进行，不能通过股权融资方式进入证券市场 例如，美国股权融资所占比例在80%以上，债务融资比例不到20%，中国的情况正好相反。 因此，直接指出了金融市场融资结构不合理，中国资本市场不发达，股市不发达。 因此，大力推进股市繁荣，是化解和转移十几年积累的巨大金融风险的比较有效的途径，也是保证经济稳定增长的重要途径。

但是，一个国家金融市场的融资结构本身并无优劣，也不存在什么样的融资方法占主导地位，这些都取决于这个国家整个金融的信用基础。 有什么样的信用基础，就应该有什么样的金融市场结构。 在金融市场融资结构与金融信用基础不一致的情况下，试图借鉴其他国家的金融快速发展模式，成功的概率并不高。

在战术方向有偏差的情况下，单纯细致地修改交易制度，引进欧美各国股市成熟的市场交易模式和技术，很可能是本末倒置。 随后中国股市熔断机制的推出及其机制的推出引起中国股市大幅震荡和全球股市汇市的震荡事实上表明了这一点。

此时，有必要深刻反思当前中国股市的快速发展战术和观念，从中吸取失败的教训，把握问题的本质，从而重新调整中国股市的快速发展战术和股市的改革观念。 如果没有整体全球金融市场的快速发展战术，先计划后行动，再天真地推广某种技术模式，很可能违背市场的基本规律。