“结售汇逆差缘何未诱发人民币贬值”

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外管局数据显示，8、9月银行结算分别出现8亿美元和163亿美元赤字，但8月人民币兑美元即期汇率仍上涨约0.5%，9月也仅上涨0.06%。 这样，连续的银行结算赤字没有对人民币造成明显的贬值刺激，这让很多市场人士感到困惑。

这种混乱可能起因于对统计数据的误解。 外管局公布的银行结算汇兑数据由两部分组成。 一是当月发生的即期结算汇率数据。 二是长期结算合同当月的履约数据。 只有前者真正反映了市场当月的情绪波动，长期结算的履约情况下，价格在签约时已经明确，因此不影响当月的市场价格和市场情绪。

外管局不公布月度远期汇率履约数据，但公布当月远期汇率履约保证金和远期汇率履约保证金的未到期额。 据此，可以根据“本期远期汇率交易约定额=上期末远期汇率交易约定额+本期远期汇率交易约定额-本期末远期汇率交易约定累计的未到期额”推算当月远期汇率交易约定额。 据此，9月长期结算承付款实现7亿美元赤字，8月长期结算承付款实现76亿美元盈余。 如果排除8、9月份长期合同的履约数据，2月份实际发生的汇率差分别为84亿美元和156亿美元。

这样，逆差看起来规模很大，但需要进一步分解。 外管局公布的银行结算汇率数据根据结算汇率主体的分类，可分为“银行代理结算汇率”和“银行自身结算汇率”。 上述远期结算交易金额包含在“银行代理结算”数据中。 银行自助结算是银行因黄金进出口、股息、红利、资本金、境外咨询费等项目收支发生的结算行为。

8、9月，银行自身结汇分别出现41亿美元和85亿美元赤字。 由于近期并未达到支付股息、红利的高峰，银行自身结汇赤字主要受国际金价大幅下跌的影响，银行在收到客户购汇后，将客户支付的人民币兑换成美元，在国际金市平盘，从而实现银行自身结汇

从历史经验看，国际黄金价格大幅下跌诱发国内黄金买入增加，导致银行自身汇率赤字，与投资者对人民币未来升值下跌的主观评价不密切相关。 扣除8月、9月主要黄金买入影响的银行自身汇兑赤字后，当月银行单纯“新增”的代理行结算业务产生的汇兑赤字分别为42亿美元和71亿美元。

到现在为止的解体还没有结束。 因为无视当月新发生的代理商长期结算合同数据。 前几天的结汇操作与公司对人民币贬值预期有关。 另一方面，银行通常通过银行间外国汇市释放长期结算结汇带来的风险。 银行签订的长期结算大于长期结算时，银行通常会事先以银行间外国汇市出售相同金额的外汇，反之亦然，因此长期结算的结汇合同情况直接影响即期市场的交易。 长期结汇会增大美元的抛售规模，反之亦然。 8、9两个月，银行代理商长期合同分别出现57亿美元盈余和63亿美元赤字，因此完全由代理商渠道产生的结汇差额分别为14亿美元和-134亿美元(即期+远期)。 这样，8月份影响即期汇率的结汇差额实际上必须为顺差。

据此，今年2月以来，仅5月和9月2月代理商结算渠道出现逆差(即期+远期)，2-9月总顺差807亿美元，月平均顺差约101亿美元，比去年同期下跌约48%。 除去逆差最大的9月( 2月仅有7亿美元的逆差)，月平均为约134亿美元的顺差。

人民币双向波动降低了公司结汇冲动，提高了结汇动力，大幅降低了结汇盈余，但由于结汇行为逐渐向均衡发展，市场上的人民币预计仍将长期由结汇盈余主导，因此升值预期始终占优势。 在这种惯性情绪的作用下，9月的结汇出现了较高的单月赤字，但未能引起明显的贬值预期。 此外，中间价自5月以来保持持平，也有助于建立人民币基本强势难以动摇的市场信心。 这从9月以来人民币强势结构持续也不难理解。