“交银施罗德基金唐倩：估值的艺术”

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在投资过程中，我们经常面对疑问。 基本面没有大的变化，为什么上市公司的股价短期内会大幅波动？ 也许这就是评价的艺术。

首先，评价值是什么？ 简单来说，就是投资者的期望。 在经典的投资学理论中，将这一要素归纳为两个方面，大致来说，就是经济的预期收益率、风险溢价、社会资金的资产配置等。 简单来说，就是大家对经济、社会的信心是否发生了变化。 对去年年底的行情浪潮来说，诱因是央行突然降息。 事实上，这种变化是许多综合因素带来的，包括蓝筹股长期低估、信托和房地产投资限制、对未来体制改革的良好预期等。 当然，事后分解总是很容易的。 作为当时，为什么蓝筹股的这波行情如此剧烈和强烈，个人认为这就是资本市场迷茫且充满吸引力的原因。 估值是艺术，不是严格的科学，没有确定的边界和公式。

另一方面，从微观层面来看，上市公司的股价为什么短期内会有较大的波动，大致有几个可能性。 第一，企业战术发生了巨大的变化。第二，利润前景发生了巨大的变化。第三，投资者的理解发生了巨大的变化。 对于以前流传下来的研究来说，第一和第二点比较容易理解。 例如，企业新任管理层到位后，制定新的企业战术或企业研发产品正式上市，原材料价格大幅下跌。 我有兴趣的是第三个。 是投资者的理解。 作为工作人员，我们经常发现很多感兴趣的例子。 例如，今年以来最热的互联网板块就是一个很好的例子。

由于国内资本市场长期缺乏高质量的互联网企业，这是因为即使是机构投资者，这类企业的估值也有很大的波动空。 估值波动较大的原因是，国内资本市场涉猎网络领域的企业大多处于初创期，没有利润乃至收入的支持，用之前流传的市盈率和市净率进行估值对这类企业基本无效。 但就市场整体快速发展趋势而言，目前我国互联网企业已形成bat近万亿美元市值的顶级团队，京东、唯品会等期待1千亿美元市值，许多垂直互联网企业有100亿美元市值的格局。 在这样的大背景下，互联网领域的巨大潜力不言而喻，国内资本市场的制度也在变革，优秀的互联网企业将在国内上市并迅速发展。 从理论上说，目前许多国内市场的上市公司在一些行业的网络战术已经取得了进展，应该从市场价格、客户、长期前景等方面对这类企业进行评价。 另外，还需要考虑稀缺性、投资者的结构、偏好等所有因素。

总之，估值是一门艺术，就像资本市场总是不明确性远远高于明确性一样。 掌握这门艺术是专业投资者必须经历的考验。