“揭秘全球“最淡定”基金：怎么躺着将1万变成3159万”

◎经实习记者赵静林出生于成都

最近，海外基金的话题在各网站上成为话题，给投资界带来了不小的冲击。 因为采用了成立80年来几乎没有变动的“乌龟交易法”，近10年的总收益率为同类基金排行榜的前3%，打破了同行业其他公司的97%。 它被世界誉为“史上最清淡的基金”。

这家名叫voya公司信托基金(交易代码: lexcx，以下均使用该代码)的美国基金诞生于1935年，在长达80年的时间里经历了几次管理企业的更迭，但在成立时最初选定的30只 杜邦、通用电气、宝洁等，在经历历史洗礼后剩下的30只股票中； 既有通过收购和分割成为哥伦比亚广播等新企业的企业，也有“股神”巴菲特的企业伯克希尔·哈撒韦。 有些不符合基金持有的大致情况，因此像柯达公司一样被排除在组合之外，目前仍持有美国21家上市公司的股票。

如果1935年以1万美元投资该基金并长期持有，则每半年再投资一次红利，到去年3月29日为止为3159万美元。

于是人们纷纷感慨，自己上班看股票，吃饭看股票，睡觉也想看股票的时候，这样的基金居然躺着赚了钱。

由于过分哀叹，大家也不得不怀疑。 这个基金的管理者是谁？ 为什么这么“超人式”的淡定？ 选择股票组合的战略是什么？ 什么样的组合在这80年间取得了如此优异的业绩呢？ 带着这样的疑问，《每日经济信息》资产管理部( Wechat公共平台:《火山财富》huoshan5188 )记者进行了全面深入的调查。

80年可以将1万变为3159万

这个“史上最清淡的基金”到底有多牛？

国际金融信息、基金、股票分解和评级机构——晨星官网数据显示，截至2009年2月28日，lexcx资产共计17亿美元，5年平均年化收益率为17.16%，在同类基金中排名前2%以内，同期S& P555.8亿美元。 10年平均年化收益率为9.22%，在同类基金排行榜前3%以内，同期标杆平均年化收益率为7.99%，道琼斯指数平均年化收益率为6.71%。

2008年金融危机期间，即使S&P500类指数的年收益率只有-37%，lexcx的年收益率也只有-29.25%，损失幅度也小于S&P500类指数。

相对于晨星每万元的波动图，lexcx每万元(美元，下同)投资额的波动在大部分历史时期都超过道琼斯指数和S&P500种指数每万元的涨幅。 与道琼斯指数比较，以1988年1月1日基金净资产为基本价格，截至2009年12月31日，基金每万元投资约18.76万美元，同期道琼斯指数每万元投资18.2万美元。 与S&P500种指数比较，以1970年1月1日的净基金为基本价格，到年12月31日，基金每万元投资额增加到约136.7万美元，同期S&P500种指数每万元投资额增加到90.2万美元。 也就是说，投资收益率一般赢了标普500和道琼斯指数。

同样根据晨星每万元的变动图，从最长远来看，如果1935年以1万美元投资该基金长期持有，则可以每半年分红再投资该基金，到年3月29日为3159万美元。 这是什么样的收益率水平？ 相当于1万美元的投资，每半年获得5.17%的固定收益，同时继续投入利润，将获得80年后的总收益。

一个合同打败97%的对手

lexcx由美国公司于1935年11月18日成立，当时的名称是美国公司领导人信托基金。 该基金诞生于罗斯福第二次新政开始，大萧条开始，迎来转型期的时期。 最初由相同数量的30只工业、消费品、原材料等领域的蓝芯片构成。

第一份招股书强制规定，设立人在基金存续期间，除非因破产、收购等发生股利不能正常分配的情况，否则不得在其他任意时期出售原30家企业的股份或增资其他新企业的股份。 设立者的构想认为，如果这30家企业在大萧条时期也能兴隆发展，将来随时都能取得巨大的成果。

lexcx在美国证券监督管理委员会注册为单位投资信托基金( unit investment trust fund，以下简称uit )。 这类基金通常用于投资单一类型的资产。 最大的好处是，除非投资组合有特殊的理由，如企业破产，否则投资组合从基金形成之初就固定不变，永远不会改变。 另外，规定了一定的到期日，到期后将出售基金持有资产的所得返还给投资者。 uit的目标通常是获得资本增值或红利收入。 最初成立时，lexcx计划于年到期，之后延长到2100年。

因为，我们看到的“80年的不协和音”，并不是以管理者充裕而淡定的“超人般”的心情面对大萧条、二战、1980年代的银行危机、2008年次级贷款危机，而是最初设立基金时的合同，投资组合，

但是，我们也要向该基金的创始人致敬。 因为他的选股目的和投资战略具有超级大师的水平。 在美国经济大萧条结束的初期，在市场情绪依然悲观的时候设立了基金，同时一次也没有选择这30只蓝筹股，采取了无法守住的战略。 其中的大多数蓝筹股历经了80年风雨的洗礼和考验，这个组合最终击败了众多对手，成功地留下了青史。

那么，这样的uit是如何工作的呢？ 如何保证这个“一动不动”的基金合同得到遵守和执行呢？

每日经济记者在调查该基金年报时发现，目前该计划由信托基金( trust fund )和分配基金组成。 信托基金由股票单位( stock units )和用于购买股票单位的现金组成，各单位包括目前持有股票的22家(注:目前21家)上市公司的普通股。 企业分割或合并后股票注销时，对应的股票相应抛售，所得现金除用于分红的部分外，还留在信托基金用于购买新的股票单位。 如果现有股票被分割或合并转换而生成新的股票，新生成的股票将保存在信托基金中。

基金规定的永久出售控股条件也非常苛刻，(1)上市公司因经营不振不能支付股利)，只有在以下情况下才允许出售控股: (2)上市公司受到法律诉讼的影响，从而影响股利分配) (3)上市公司违反有关规定，从而影响股利分配) (4)上市公司因拖欠支付该企业发行的其他证券的本金或收入，而影响基金持有的股利分配) 出售股份的所得存入分配基金。

由持股分配的股利也存入分配基金，由基金企业管理，可以用于投资无风险国债等，所得收益也留在分配基金中。 在规定的基金分配日，基金企业按照再投资计划将分配基金的资金用于购买新的股票单位，或按照投资者的选择进行现金分配。

蓝筹股长时间以来一直在炸牛市

根据lexcx目前的管理企业voya financial公布的基金报告，lexcx目前持有的21只股票中，工业占有率为25.15%，其次是能源领域为22.16%，原材料领域为14.63%，这三个领域的合计为组合。 之后支出了11.85%的非必需品、10.44%的金融领域、8.71%的公用事业、5.60%的必需品、1.47%的通信服务。

从持股情况来看，前十名依次为联合太平洋、伯克希尔·哈撒韦、埃克森美孚、亚历克斯、雪佛兰、宝洁、霍尼韦尔、马拉松石油、杜邦、比亚科姆。

《每日经济信息》记者对早期持股工会可以大致总结20世纪30年代lexcx设立者的长时间战术考虑。

最初持有的30股中，8股来自工业领域，包括艾奇逊、托皮卡和圣菲铁路、纽约中央铁路、宾夕法尼亚铁路、联合太平洋铁路4家铁路企业和知名通用电气企业。 包括药品、医药品、必需品和非必需品在内的领域也占有相当大的比重，共有8家企业的股票入选，涉及食品、烟草、商场、化妆品多个领域，其中不乏柯达、西尔斯百货、宝洁等目前世界知名的大企业。

另外，第一批集团包括包括美国钢铁在内的5家原材料企业、以哥伦比亚电气为首的5家公用事业企业、合并到埃克森美孚的3家石油企业和1家通信企业。

为什么要选择这些领域和企业呢？ 特许金融分析师、晨星导演kevinmcdevitt在年发表的文案《庆祝75周年的懒惰( celebrating75yearsofsloth )》中指出，设立者的初衷是几十年来持续成长、红利丰厚的蓝筹股。 这种筛选条件与许多积极管理的基金有很大不同，因为他们开始将重点放在长期指标上，例如企业品牌的声誉和可持续发展竞争的特点。

确实，在一些投资者看来，lexcx重点的铁路、能源等领域相当缺乏吸引力。 然而，沃顿商学院教授jeremy siegel指出，在2005年出版的《投资者的未来》中，铁路、烟草和能源企业恰恰是1950年以来最好的股票之一

该基金1988年至2000年间的管理企业lexingtonmanagement corpora-tion，前社长lawrence kantor于1993年接受了美国商业信息网络( busi-ness wire )的采访 随着美国经济的迅速发展，在原始全球化趋势刚开始席卷的时候，当时的大公司们也是率先进入国际市场的开拓者。

不仅有成为产业和能源巨头的趋势，行业创新也是基金最初设立者考虑要点的因素之一。 例如，原创的柯达企业，20世纪30年代因照相机和胶片制造而闻名，在随后的几十年间推动了照相机和胶片制造业的几次革命，并扩大到复印机、医疗影像诊断等领域。 1995年网站kodak上市以来，柯达企业股价进一步上涨，1997年2月18日达到历史最高价格94.25元。 根据布隆伯格终端可以查询的最长数据，柯达公司维持着从1977年到2008年每年分配4次或2次股利的政策，特别是从2002年5月30日到2003年5月29日的3次现金股利共计达到2.7美元，相当于投资者 即使柯达企业在被基金剔除的那一年股价降到了10美元以下，但由于这几年的股息收益率，基金持有价格为负，因此对基金收益没有负面影响。

从1935年选定30股持有到现在总资产为17亿美元。 虽然是极端的例子，但lexcx的成功证明了，选择大蓝筹股并一直持有蓝筹股，是长达80年的超牛市中可行的投资战略。

与股神巴菲特相遇

与现在的大多数基金不同，lexcx最初的持股集团没有金融企业。 伯克希尔哈撒韦公司在该基金年的持股集团中上榜。

《每日经济信息》记者观察到，lexcx成立约60年后，美国交通史上非常浓重的两次收购没有金融企业股份的基金，与股东巴菲特的企业伯克希尔·哈撒韦幸运相遇。

1996年，基金当初持有的艾奇逊、托皮卡和圣达菲铁路企业与伯林顿北方铁路合并成为伯林顿北方的圣达菲铁路企业。 2009年，伯克希尔·哈撒韦公司宣布以260亿美元收购伯灵顿剩余77.4%的股份，完成100%的控股，将伯灵顿合并为子公司，成为当时伯克希尔·哈撒韦历史上最大的收购。 年2月收购完成后，伯克希尔·哈撒韦取代了伯灵顿，成为基准500分之一，为此加入了lexcx的集团。

数据显示，年lexcx的收益率分别为21.19%、12.24%、13.21%、29.57%、10.78%，对同期S&P500类指数的年收益率分别为15.06%、2.11%、16.00%。 那么，正是因为增持伯克希尔·哈撒韦，沐浴在巴菲特的光芒中，lexcx取得了这样好的业绩吗？

其实不然。 布隆伯格终端表示，从2009年12月31日至年12月31日，lexcx持股收益率分布中，金融领域只有伯克希尔哈撒韦一家，持股比例为9.27%，贡献收益率为8.97%。 与同期能源领域的埃克森美孚、雪佛兰德斯古、马拉松石油3家公司相比，持股比例为28.96%，贡献率为29.06%。 在工业领域，太平洋、通用电气、霍尼韦尔、财富品牌家庭和安全4家企业有合作，持股率为19.60%，贡献率为38.63%。

尽管由于比重小，增加了伯克希尔·哈撒韦的持股，但金融领域并不能说在lexcx中处于主导地位。 此外，受金融危机的影响，该基金持股的10个领域中，金融领域的收益率是唯一的负值。 但是，从近年来的趋势来看，整体呈上升趋势。

尽管伯克希尔·哈撒韦为lexcx增添了传奇色彩，但不得不承认，该基金的长期增长从根本上依赖于美国股市历来存在的漫长牛市、最初创业者神化的股权选择，以及多次不抛售的交易战略。

拥抱生长型蓝芯片

那么，在漫长的牛市背景下，选择成长型蓝筹股长期持有的战略，是否适用于目前位于同一牛市的a股市场？

英国证券研究所所长李大霄认为，lexcx的成功还是得益于美国几十年来牛市的大背景。 持续战胜基准的领域，在美国费用和医药是第一位的，这在该基金的股票选择中也可以看到。 国内需要注意把握经济繁荣、股市牛市时期。 目前，国内的财富技术商品风格多样，种类丰富，这样固定组合的长时间投资形式也有可能出现。

南方基金首席战略分析师杨德龙告诉《每日经济信息》记者，从a股历史来看，部分蓝筹股也从小规模迅速发展，并长期充分恢复业绩。 在牛市的大背景下，选择好企业长时间持有的利润可能远远高于短线操作，费用也低，有利于长时间增值。

杨德龙认为，固定投资组合不变的管理模式对基金经理的股权选择能力要求很高，需要抱着长远的眼光挖掘业绩长期稳定增长的个股。 对a股来说，银行、房地产、汽车、家电、医疗、食品饮料等都是长时间存在，同时又是跨越经济周期的板块，适合长时间投资。 互联网和科技类板块波动较大，管理者选择这样的板块的可能性很低。

对于广大投资者是否认同这种基金管理模式，杨德龙指出越来越多的投资者是否有坚定的长时间投资理念。 例如巴菲特的价值投资，也有很多客户长时间投资比较牢靠，因此短期内没有显著的业绩，但从长期的角度来看，其累计收益率远远高于其他基金。

杨德龙还表示，国内公募基金不太可能选择这种固定组合不变的投资方式，由于业绩评价较为严格，长期来看增长相当可观，但短期内成绩不好将面临较大压力。 私募股权很灵活，可以选择具有特定长期投资理念的投资者，比较容易。