“未来美股反弹空间有限”

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估值不清楚历史高位经济复苏的前景

未来的美国股票反弹空之间有限

前几天，苹果企业的市值更是创新高，成为了美国股票市值超过2万亿美元的企业。 苹果公司的股票上涨表明了美国股市高科技股高歌猛进的趋势。 在科技股上涨和利好经济数据的支撑下，美股近期整体表现良好，科技股持续发力助力S&P500品种指数和纳指再次创新。 目前，美股市值最大的5家苹果、亚马逊、微软、谷歌和Facebook构成了S&P500类指数市值的25%以上，是1970年以来的最高水平。

未来美股能否摆脱新冠引发的肺炎疫情对经济的不良影响，继续向南发展？ 中银研究院研究员赵雪情表示，美国前景极不明朗，美股走势明显背离疫情发展、实体经济表现，反弹势头惊人但脆弱。 预计美国股票在上涨空之间有极限，下跌回调是必然的结果。

另一方面，疫情有反复的风险，经济复苏的前景无法预料。 美国仍然是世界上疫情最严重的国家，近期新增病例每天位居5~7万例前列，许多日新增病例增长率刷新纪录，20多个州暂停经济重启。 与二季度相比，三季度美国经济有所回升，但强度逐月放缓。 从就业实际情况看，7月份美国新增非农就业176万人，较6月份480万人大幅下跌，失业率位居10.2%高位，8月15日周初领取失业金人数再次增加至13.5万人。 从费用数据来看，美国零售环比增长率从5月创纪录的18.2%降至6月的8.4%，7月进一步降至1.2%。 从经济形势来看，7-8月美国密歇根大学的客户信心指数在6月触及78.1后，再次回升至72.5和72.8，中小企业的乐观指数也从6月的100.6回落至7月的98.8。 考虑到疫情的长期化风险和诸多结构性问题，未来美国经济难以实现广泛持续的复苏，就业市场和公司、政府资产负债表的修复需要很长时间，“v型”强烈反弹的概率很低。 特别值得注意的是，如果美国经济复苏进程大大低于预期，可能会引起股市下跌、收入减少、费用萎缩、经济失速的连锁反应，进一步加剧股市下挫回调。

其二，美股估值已处于历史高位，恐高症形成天花板。 二季度以来，美股市盈率再次上升，在经济衰退、金融动荡的背景下，7月底标普500市盈率达到30.78，估值为1995年以来最高位，道琼斯工业指数市盈率为25.26，估值为1995年以来的97%水平。 特别是科学技术等新兴领域的板块正在泡沫化，之后的利润和上升空之间有界限。 在过高的估值下，市场大甩卖，7月份美股企业高管抛售股票的规模接近历史高点，“恐高症”促使美股筑上下跌。

其三，后冠状病毒时代的动荡来源和风险点增加。 疫情蔓延、经济衰退双重加剧、保护主义抬头、大国竞争加剧、地缘风险累积、美国贸易摩擦增大、对华博弈升级、经济前景有可能与美股更加一致。

综合各要素和历史经验，目前美股存在10%~15%以上的回调空之间。 美股下跌回调后，材料将继续大幅震荡。 从整体上看，下一阶段美股震荡需要关注四个因素。

一个是货币政策的方向。 美股上涨严重依赖流动性，美国货币政策宽松幅度、空之间、时间将成为影响美股走向的重要因素。 后冠状病毒时代，美国经济增长率低于潜在趋势水平，也不排除二次衰退的可能性，货币政策材料将长期保持宽松角度。 这样一来，投资者冒险的动机更强，更喜欢风险资产，美股仍然是配置的重要选择。 但是，如果短期内美国货币政策的宽松幅度不及预期，市场将随之下跌。

二是疫情发展。 美国经济的前景和市场信心最终取决于疫情的发展。 在今后的一个时期，疫苗的开发乃至诞生等相关信息将成为影响美国股票广泛震荡的核心因素。

第三，板块价值的重新评估。 能源、工业、材料等板块受疫情冲击控制，市值排名前十的企业估值平均在9左右。 随着未来疫情龙头和经济重启，之前流传下来的低估值板块有可能恢复上涨的动力，新闻科技等新兴领域将面临价值重估。

四是美国大选与中美关系的走向。 1928年以来，美国总统选举期间美股市场下跌，多与当时的经济形势、施政方针、是否连任等因素有关。 此次美国大选叠加疫情冲击存在高度不确定性，涉及美国财政刺激方案、复苏进程及中美关系走向，美股将在多重担忧下加剧波动。