“晴雨不定，全球央行踟蹰难行”

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为了世界缓慢的世界经济增长，FRB政策的方向非常难以平衡

晴雨不定，世界央行犹豫不决

美国堪萨斯城联邦储备系统理事会主办的杰克逊大厅世界中央银行年会日前在美国举行。 杰克逊全球央行年会被称为“全球央行政策晴雨表”，这次会议的主题是“未来十年的展望:对货币政策的启示”。 年来，新冠引发的肺炎疫情席卷几乎所有国家，全球跨国央行掀起了史无前例的货币宽松浪潮，政策空之间的界限变窄，风险和挑战空前上升。 在这关键时刻，世界央行重新审视货币政策框架，探索未来十年的方向和路径具有重要意义。 对此，中国银行研究院研究员赵雪情和邹子昂分析认为，由于全球经济增长和实际利率走势性下降，货币政策的比较有效性受到制约，原有的货币政策框架难以发挥预期的效果。

首先，经济增长和实际利率的趋势性下降，制约了货币政策的比较有效性。 过去十几年，世界经济增长低于潜在趋势水平，尚未真正走出困境，其影响因素很多，但根本在于技术扩散放缓。 从供给的角度看，市场集中度大幅上升，劳动生产率增长率下降，收入分配恶化，商业活力和实际利率长时间下降。 请注意，美国市场前1%的大企业拥有越来越多的专利和较高的利润份额。 另一方面，领域内前沿企业和“落后”企业之间的劳动生产率、收入分配差距加速扩大，进入壁垒上升，技术专利层出不穷，造成经济持续低迷的困境。 从诉求角度看，全球生育率下降，发达国家面临严重的老龄化问题，新产品、新模式接受意愿和能力下降，技术改革创新和扩散的动力减弱。 经济增长和实际利率走势下降，制约了货币政策的比较有效性，以前流传的货币政策框架难以发挥预期的效果。

其次，即使新型冠状病毒大爆发结束，货币政策也难以回归，必须重新审视和调整。 年，新冠引发的肺炎疫情彻底打乱了主要央行货币政策的节奏，掀起了世界史无前例的货币宽松浪潮。 从央行的角度看，货币政策面临的挑战可以分为两个阶段。 一是疫情期间着力充分抵消其负面冲击，二是疫情后适当调整货币政策角度。 目前，第一阶段的货币政策“集团对冲”整体有效，对稳定市场、促进信用供给、支持经济复苏具有一定的积极作用。 但是，第二阶段央行的货币政策将面临严峻的考验。 另一方面，疫情的负面影响是长期而深远的。 与短期冲击相比，疫情的负面效应越来越多，在于重建家庭、公司的思维决策和行为活动。 人们根据过去的经验判断风险，疫苗研发成功，即使新型冠状病毒大爆发结束，费用、投资等活动和实际利率也会产生长时间的抑制作用，从而挑战货币政策调控。 另一方面，经过快速的政策扩张，各国央行已经处于政策利率的下限，通胀趋势和预期极为重要，可能必须重新调整货币政策框架，实现多目标之间的平衡。 另外，各国央行还面临着不同的挑战，如欧洲央行强调优质和谐的财政观点的重要性，加拿大央行重视预期的诱惑和信息表达方法等。 最后，美联储货币政策框架发生了巨大变化，将就业指标提到了更高的优先级。 对比此次更新的《长期目标和货币政策战略声明》和美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔世界央行年会上的讲话，两大变化将备受瞩目。 一是关于就业，FRB对就业目标的表现从此前充分就业的“偏离”程度(双向)变更为“不足”程度)单向、无上限。 其次，关于价格稳定，美联储将此前的2%长时间通胀目标调整为将一定时期内的平均通胀目标控制在2%。

在新的框架下，美联储打算打破长期以来对通胀率的上限控制，最大限度地改善劳动力市场和就业水平。 次美联储货币政策框架调整总体上符合市场预期，迄今为止，市场上对平均通胀的可能性进行了研究和讨论。 从长远来看，美联储对通胀和就业指标“宽松”，将改善就业提到了更高的优先级。 这意味着经济形势不会发生本质的变化，低利率的货币政策环境将长期存在。 但是，此次政策框架调整的本质效果有待验证。 平均通胀目标框架将通胀预期固定在更接近2%的水平，有助于用未来的“余额”补偿过去的“差额”，达到不降低利率而降低实际利率的效果，但如果按照市场相同的逻辑，以实际利率作为评价货币政策宽松的指标，则采取该政策措施