“中国成全球第三大债券市场 增信机制革新亟待＂”

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数据显示，全年国内发行7252只债券，债券托管额达到30万亿元，成为全球第三大债市。 上海证券交易所副总裁刘绍统在近日举行的“中国资本市场增信制度建设论坛”上表示，目前30万亿元的债券余额中，国债、政策性金融债务等政府信用和政府信用支持债券的比重降至72%，相关企业信用类债券的比重上升至28%。 未来的这个比重会进一步上升吧。

而且，不断积累的信用风险面临风险的债市正在迅速发展。 在此背景下，创新市场化的增信机制成为亟待破解的难题。

信用风险干扰肘债市的快速发展

数据显示，随着短期融资的出现，伴随着中期票据、公司债务、企业债务等各种债务融资工具的发行，企业信用类债券迅速发展。 年内地债券发行规模9万亿元，其中企业信用类债券占比为49%，发行量更是接近9成。

企业信用类债券发展迅速，且信用风险如影随形。 今年3月，“11超日债务”未能偿还8980万元债务信息，是内地债市首次违约。 业绩持续赤字、资金链难以改善的st锐电，在业界被认为很有可能成为“第二大超日债”。 另外，据统计，年内有5只私募基金实质上违约。

“随着债市的快速发展、债券品种的丰富、信用风险的累积、风险类型的增加，识别和防范各种信用风险成为投资者面临的重要问题。 ”中国证券监督管理委员会创新部副主任王欧表示，这也成为债市快速发展的重要“瓶颈”之一。

增信机制创新亟待“破题”

“债券增信使信用评级低的公司可以以更低的价格向债市融资，为债券投资者提供多个保障，即使发生违约也可以通过跟踪相关增信主体获得补偿，从而比较有效地分散市场风险，提高债市融资效率。 ”王欧说。

“中国资本市场增信制度建设论坛”与会专家表示，在目前信用社会体系尚不完善的背景下，债券增信机制，特别是市场化的债券增信机制已经成为中国债市快速发展不可缺少的基础制度安排。

事实上，近年来，债市开始探索建立风险分散分担机制，增发的债券产品逐渐增多，增信方式呈现多元化趋势。 但从整体上看，与债券增信业务相同的产品和制度安排滞后于债市快速发展的诉求。

值得注意的是，随着地方政府债务管理政策框架的形成，政府信用将大规模退出固定收益市场。 这意味着“破题”市场化增信机制迫在眉睫。

海外市场是“他山之石”

“今后，进一步推进债市的增信工作、增信机制、增信产品的快速发展，需要从增信主体运营的规范性和透明度、增信方法的业务创新性等方面出发。 ”王欧说。

在市场化增信方面，可以作为拥有大量经验和教训的国外成熟市场或“他山之石”。

从欧美市场来看，快速发展固定收益市场的重要配套措施之一是快速发展信用衍生品，其中最简单、最普遍采用的是信用违约互换( cds )。 然而，在2008年开始的全球金融危机中，cds这一结构化金融工具不仅未能发挥原有的债券增持作用，反而被一些小投机者利用，成为危机全面爆发的“助推器”。

对此，亚洲开发银行区域经济一体化办公室副主任赤松范隆表示，为打造典型的场外市场交易产品，cds无法完全准确判断和反映风险大小。

“所以，必须尽量使cds市场透明，消除交易对方的风险。 然后，通过引入单点集中清算和与对方的交易来降低不透明度。 ”赤松范隆说，中国在这方面做了很多努力，希望将来能取得很大的进展。

上海高级金融学院教授严弘也表示，金融危机后，cds的市场规模仍高达32万亿美元，证明了市场对这种缓解信用风险的工具有很大的诉求。

上海财经大学国际金融中心研究院资本市场首席专家金德环教授呼吁，改革现行固定收益债券融资体制，用证券化方法发行越来越多的固收产品，将标的资产与原始权益人的其他资产分离，实现证券化资产的真实出售，彻底隔离破产风险。

根据金环的说法，可以通过资产证券化的方法建立独立的特殊目的机构( spv )，从而实现完全的破产隔离。 他建议民间资本开放这个行业，让更多的民间资本通过独立spv的作用参与市场竞争。