“交银施罗德陈龙：4500点牛市还能走多远”

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中国a股市场在经历了半年左右持续的快速上涨之后，牛市格局已经深入人心。 从主要证券公司的角度来看，无论如何解析本轮牛市，结论只有一个，牛市会很长。 大盘达到4500时，需要对牛市的可持续发展进行系统的分解和评价。

我们知道，决定股市整体走势的主要因素有分子方公司的盈利能力、分母方无风险利率和风险溢价三个。

根据我们的研究，年以前，a股市场的走势与宏观经济走势、公司利润走势基本一致。 当宏观经济好转，公司利润回升，a股市场往往在相应时间内呈上升态势经济下滑，公司利润下跌时，a股市场常常下跌。 年以后，市场业绩与宏观经济走势、公司利润水平之间几乎没有规律。 根据该研究结果，年以前股市的走势由分子方公司的盈利能力决定，年以后股市的走势越来越多由分母方的无风险利率和风险溢价决定。

这种变化的根本原因可能是中国经济进入了转型期，但转型期经济的明显特征是波动不大的经济周期。 中国经济进入年后，各季度经济增长率大致在7.0%-8.0%之间波动，公司利润波动性也大幅下降，更重要的是，市场对公司利润的预测能力相对准确，业绩大幅超出预期或低于预期的可能性有所降低 也就是说，股价对公司利润的决策因素减弱，越来越依赖市场对无风险利率的变化，以及市场对风险溢价的更敏感认识。 如果分母侧的无风险利率和风险溢价持续下降，股市整体将继续上升。

在转型期，无风险利率呈趋势下降

在转型期，经济增长率将继续逐渐下降。 另一方面，宏观经济政策将继续放松，积极的财政政策将应对基础设施投资持续回暖，积极的货币政策将决定未来几年整体无风险收益率的下降。 另一方面，经济违约风险不断发生，市场对风险重新认识，预计未来无风险利率将恢复到10年期国债和国家开设债务的收益率水平。 无风险利率走势性下降是a股市场决定长时间走牛的首要原因。

转型期至少将持续3-5年

中国经济在年以后进入了明显的转型期，但转型期的特征主要有两个。 第一，中国经济随着资本收益率的下降而不断下跌，经济增长率的波动性明显下降。 第二，改革推动经济增长从投资拉动向费用拉动转变。 因此，只需注意是否完成了转型，就可以大致评价是否完成了转型。 我们认为，转型成功的标志是完成土地改革、完成国有公司改革、完成金融改革，这至少需要3-5年的时间。 在此期间，中国经济将延续转型期的特点，风险溢价将持续下降。

综上所述，本文认为本轮牛市具备长时间的可持续性。 从转型期特征的角度来看，在领域和主题的选择上，首要可以集中在四个行业。 (一)包括基础设施投资相关、“一带一路”战术、京津冀一体化战术、长江经济带战术等。 2 )国有企业改革相关，包括目前市场关注的央企合并主题)3)金融深化互联网金融、供应链金融等行业相关(4)土地流转、智慧农业等土地改革相关。