“不一样的2014年 期指量化对冲产品受洗礼”

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只有经过完美的市场周期，一个交易战略才能完成自己的成长过程。

股价指数期货上市后，a股熊市结构延续至年，4年来形成的经验表明，许多量化套期保值产品在战略上偏向中小股票的配置。 而且，这些产品在年当权者的牛市行情中遭遇滑铁卢。

记者对多家私募股权量化对冲产品的调查表明，面对行情的一些变化，加强市场对中性的认知，增加多种战略布局，已成为这些产品未来变化的方向。

不同的年份

年，目前以套期保值为主的股票是指期货的量化套期保值战略经受了许多考验。

首先，监管层宣布沪港通开业的7月，权重股首次出现优于股市整体业绩的情况。 据公开新闻报道，多个量化套期保值产品发生了一定幅度的召回。

但是，与去年11月开始的蓝芯片牛市相比，去年7月量化对冲产品的收益率回调只能说是预演。 据统计，年前10个月，沪深300指数仅上涨7.65%，而进入11月后沪深300指数在2个月内上涨38%，但中小股票整体处于盘整行情。

从未经历过的股市风格转变，导致许多量化套利产品大幅倒退。 与此不同，股指期货与现货“久违”的高价差格局再次显现，给基于多元回归套利的战略带来了巨大的浮亏，多个产品可以看到未来，但不能等待未来。

业内人士表示，在资金管理规模迅速扩大到数十亿元的私募机构中，一只结构化产品在期货期现套利出现亏损线，劣后资金愿意在清盘线上注资弥补，但劣后最终亏损惨重

年，市场真的“改变了天”吗？ 广东凯纳投资总经理陈曦不这么认为。 在给投资者的信中，陈曦说，在年末的牛市行情中，普遍出现量化对冲战略后失去指数的现象，这是正常情况。

陈曦认为，量化对冲策略本身就是一种牺牲牛市收益以换取在熊市和震荡市的盈利能力的策略。 据凯纳投资的模型统计，这样的大盘股大幅上涨，小盘股下跌的行情出现在2006年末。

“2006年末的股市行情与去年末的行情结构非常相似，这个行情将来一定会再次出现。 我们和这个行情进行了比较也采取了预防措施。 ”陈曦表示，基于这一准备，“肯纳阿尔法1号”产品去年12月10日到期时，最终收益为21.9%。

从年股指期货上市到股指期货逐渐被投资者所利用，各种量化对冲平台的建立，国内量化对冲战略的高速发展处于熊市环境，基于市场中性的股票选择成为了一些投资机构偏好中小盘股的趋势。 最重要的是，这些投资机构还没有经历完整的股市周期，经过市场风格的转变，成为了许多机构的“黑鸟”。

“过去两年，很多人做了模拟量化，买了很多中小盘股对冲股票和股票期货。 ”富善投资总经理林成栋表示，以前有点假量化对冲产品拆迁小，收益相对较高，真的多次对冲理念的产品压力很大。 “我们知道他们的这个收益水平是不可持续的，但是在以前的行情中，他们的收益一直很好，顾客不知道这里面的风险。 如果我们的盈利水平只有15%，顾客就会说我们不如他们。 ’林成栋无奈地说。

重新审视量化套利交易

风暴来临之际，为市场和投资机构提供了重新审视和反思量化套利的机会。

量化套期保值一定是低回吗？

“对对冲产品的风险进行量化必须充分认识。 ”陈曦强调，量化对冲战略不是永远赚钱的“圣杯战略”，而是在遇到不符合模式的行情时，就会发生撤退。

陈曦表示，对市场中性这一概念的理解也必须更加科学，不是买了多少市值的股票，而是空等具有市值的股票，期货是市场中性的，除了市值中性外，至少还需要领域中性和规模中性。

陈曦认为，通过创造以上三个中性，量化套利产品在风格转换行情中退潮后将大幅下降。 但是，市场中性不是投资者追求的目标，而是实现收益的手段。 因此，盈利套利组合不可能完全处于市场中性，组合与指数的偏离程度表明了投资者承担风险的大小。

在年末股指期货套期保值战略洗牌中，除了淘汰了完整的虚假套期保值产品外，风险控制与收益追求不均衡的产品也存在问题。 根据林成栋的例子，一家知名机构过于注重收益，大盘股暴涨的机会很少，没有真正实现中性量化战略，认为通过突发性拆迁，产品变漂亮了。

对冲战略一定要平衡空吗？ 一点点的投资机构将必要时的“不对冲”视为对冲战略的一部分。

期货日报记者称，一家私募商品在去年11月股市转型时盈利近10%，其背后是股票现货20%的多头敞口。

海拔投资在其运营的产品中也采用了一定的开放交易。 高程投资基金经理王厉冬表示，由于使用期间的对冲战略，他们的“高程2号量化产品”去年曾以超过100点的价格差出现亏损。 面对损失，他们调整了对冲结构，留下一定的股票实物进行开放，取得了很好的收益。 在他看来，套期保值交易模式本身没有问题，但是所谓国内股票，在套期保值工具只有沪深300指数期货的情况下，稍微放开一点也是套期保值配置。

王瑶冬认为，有风险的开放不是不完全的对冲，而是对宏观影响的对冲。 如果一个战略不能在变化的市场环境中持续盈利，就必须首先停止运行，然后分析原因，调整应对措施。 他说，对投资者来说，在研究对冲战略时不能只关注阿尔法收益，而忽视了战略本身必须得到市场的协助才能取得效果，市场本身必须考虑到大战略这一基本事实。

从记者了解的情况来看，留下风险敞口的许多私募股权理念基本相似。 去年11月的行情是由宏观政策的变化引起的，它本身就应该使用宏观对冲战略。

多种战略的组合受到重视

无论是正收益还是亏损，年市场变化都促使投资机构加大了对越来越多战略的研究力度，对越来越多的工具的推出也越来越寄予厚望。

“如果将我们50%的cta战略和50%的量化对冲战略结合起来，去年11月和12月的产品将受益，完全没有损失问题。 ”虽然年收益全部为正，但重视月度撤出的陈曦依然总结了反思。

展望年，陈曦希望通过关联性低的多种战略组合，努力为用户提供在任何市场情况下都能盈利的对冲基金。

国富投资也强调了复合型战略的重要性。 据介绍，国富投资年推出的“全市场多战略套期保值1期”以“去风险化”为核心，主要使用复合型套期保值战略。 多元化战略以择时阿尔法套利战略为主，还包括金融期货量化交易战略、融资融券套利战略、商品期货交易战略等配套战略。 根据产品收益的特点，通过严格的风险预算机制调整子战略配置，降低资产组合的不利波动，实现更优的风险收益率。 年5月4日至12月31日，该产品累计收益率为23.56%，最大不到3%。

国富投资相关人士表示，复合型战略将处理单一战略无法适应的市场环境中面临的挑战，使战略与市场风格不一致。 该战略的特点是，无论市场是牛熊还是市场风格如何切换，低关联性子战略都能有效平息市场波动，实现净利润的稳定增长。 另外，各子战略必须经过实际的磁盘验证，风险很低。

据王厉冬介绍，高程投资发行的3种产品总战略为量化套期保值，总战略下包含20多个子战略，各子战略也包含各自的止损止盈等指标。 根据市场结构和环境的不同，各子战略的收益状况也发生了变化，从而实现了总战略收益的平衡。 从大的方面来说，通过调整战略间的资金分配，也可以提高总利润。 “如果战略不能适应市场，可以进行调整，或者暂时下架，等适当的机会来了可以暂时下架。 ’王厉冬告诉记者。

量套利型投资机构不仅加大了战略的研究力度，其他投资机构也增加了量套利产品的研究和战略引进。 白石资产相关负责人告诉记者，年企业将增加量化投资方面的资金配置，确保企业全部产品获得更稳定的利润。

目前，许多量化套期保值产品以股指期货为套期保值工具，许多量化套期保值战略关联性很高。 越来越多的股票意味着空工具的推出，成为许多投资机构的共同期待。

多家机构表示，期待融券标的增加和价格下降，中证500股期待期货上市、指数和个股期权上市，“这些对冲工具的采用将大幅提高量化对冲战略的风险承受能力”。

即将上市的一股期权产品也受到量化对冲机制的关注。 “未来的个股期权一定会成为不同机构套期保值产品表现差异化的重要影响因素之一。 ”王瑶冬说。