“缺位蓝筹基金黯然神伤 增量资金掌控行情”

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在此次行情中，a股单日成交和两融余额相继刷新万亿元历史纪录，上海综合指数仅半年就上涨65%，创5年来新高。 但是，在资金牛市的风景背后，以资金为代表的机构投资者却黯然失色。 大量数据显示，过去半年，以基金为代表的机构投资者仍偏重于成长股投资，未能及时转换为加权蓝筹股的估值修复行情。

a股市场经历了年库存资金向增量资金的转换。 上半年市场停留在创业板为代表的结构性牛市，下半年尤其是第四季度是猛烈的主板牛市。 市场全年经历了存量玩家举债和增加资金重新入场两个过程。 许多资深研究人员认为，机构在本轮行情中落后一拍已成为事实，也许有望通过下一阶段配置品种的切换为行情助力。 资深基金研究员胡立峰认为，自然人投资者通过万亿元融资在蓝筹股占得先机，对专业机构投资者提出了一定的挑战。

基金第四季度也集中在中小规模企业

从以年基金为主的机构资金二三季度持股变化来看，基金仍高度重视中小板和创业板的股权，其持股思路偏向成长性。 中小创业股迎来机构大幅加息新进，权重股被机构重创。 根据去年12月的龙虎榜数据，中小创股出现买卖拐点，大部分机构似乎醒悟过来，开始大额抛售。 尽管如此，半年累计，抛售力度依然不及购买力。

根据截至7月1日的龙虎榜数据，中小企业仍很受机构欢迎，购房资金超过抛售资金。 基金机构整体买入中小创股383.74亿元，卖出368.95亿元，积极买入是主要基调。 但是，去年12月出现了买卖拐点。 从7月到11月连续5个月，机构购入中小创股远远超过抛售量，其中8月中小创股购入50.65亿元，接近抛售量的两倍。 9月，买入68.25亿元，比卖出多50%。 10月，持续买入54亿1400万元，比抛售多20亿元。 11月，销售量开始激增至62.02亿元，但仍少于购买量。 12月，机关似乎醒了。 中小企业发生买卖拐点，认购激增至92亿6700万元，但成交额达到131亿4100万元，在公开募股交易平台抛售。

追溯前十大股东中报和第三季度报的数据，中小创股中报环比新增960家，到了第三季度环比新增1544家，股东资本持有者进一步分散，越来越多的资金机构加入持股中小创企业。 另一方面，持股比例比上个月下降的基金机构，中报为494家，第三季度为556家。 持股比例上升的机构有550家，第三季度为422家。 该集团的数据表明，在众多机构稳定持股的情况下，越来越多的机构参与，中小创因其成长性成为基金机构要点配置的品种。

对比中小创二、三季度机构重仓数据，同期沪深300(3559.259，-84.53，-2.32% )指数分成股后，明显被机构甩开，新增机构不到中小创股的15%，增资机构数量，

在去年中报和三季度报沪深300指数分成十大股东的情况下，基金机构持仓变化微弱，未出现大幅增仓，部分环比大幅下降。 数据显示，沪深300指数的股权分置中报环比新增216件，第三季度环比新增247件，为正常波动。 持股比例下跌的基金机构，中报为210家，第三季度为279家。 在持股率上升的机构中，报纸有250家，比第三季度的上个月增加了138家。

公开交易新闻显示，沪深300指数的股票中，沪市过去半年的交易量不到中小创的三分之一，而且抛售远远超过买入。 从总量来看，半年来沪深三百分之一股龙虎榜购入254.59亿元，抛售291.98亿元。 其中，除中小企业认购37亿元、抛售41亿元的成交量外，实际属于沪市权重股的认购量仅为114亿3000万元，成交额仅为127亿8000万元。

第四季度输给了股指机构的缺位蓝筹行情

基金机构对中小创股充满热情，可能没有注意到蓝筹股的饕餮盛宴正在悄然举行。

过去半年是a股股价指数的主要上涨阶段，上证指数涨幅超过65%，但最近两个月更是快速上涨，涨幅为44.68%。 其中，沪深300权重股表现出色，成为股价上涨的主力。 与之相反，机构重仓的中小创股，阶段性跌幅不小，机构绝大多数都是负收益的。

11月1日以来的两个月中，沪深300指数成分蓝筹股涨幅惊人，利好个股共252只，超过80%。 其中，95股战胜大盘，占近30%。 72股涨幅超过44%。 出现负收益的股票只有46股，其中包括26股中小创股。 可以说，除了部分深市主板的成分股外，大部分上证权贵股都获得了正收益。

另一方面，中小创股1138股中，正收益股为291股，仅占25%。 股价指数上涨近50%时，机构重仓中小创股7成出现负收益，与蓝筹股落差较大。 另一方面，正收益股的25%中，只有28股收益战胜大盘，不到2%。 也就是说，以基金为主的机构在本轮蓝筹股的行情中几乎不齐全。

切换风格，辅助下一轮行情

必须承认的一个事实是，两融门槛持续下降，在政策上持续对资金进行杠杆作用，这造就了第四季度权力股的逆袭。

根据银河证券基金研究中心社长胡立峰的统计，在年下半年的行情中，自然人投资者的成交占有率将随着融资规模的增加而大幅增加，自然人投资者甚至可以达到85%-90%。 在目前1万亿的融资规模中，从证券公司的抽样角度合理引导，约95%-99%的持有者为自然人投资者，几乎没有专门机构投资者。 相比之下，这一万亿美元融资盘的交易频率高于普通自然人的交易。

据统计，基金重仓股表现不理想。 从截至6000年9月30日的基金组合来看，基金持股市值约1.32万亿元，扣除指数化持股部分，活跃持股市值约1万亿元，其中约6000亿元配置在中小股票上。 根据去年四季度每日股票型基金业绩和指数的相关性，可以看出，当蓝筹股上涨、中小创股下跌时，股票基金的平均业绩下跌，反之亦然。 蓝筹股平均上涨60%以上，但标准股票型基金的业绩只有26%，呈现大盘走势。 股票基金的业绩与蓝筹股完全负相关。 年是“金融获取者收入”，但基金相对金融股大幅低配，自主持股部分领域偏好比例为22%左右，标配100%，金额上仅持有约500亿元的金融股。 金融股是年第四季度涨幅最大的板块。

胡立峰表示，本轮行情是我国有资产投资市场漫长牛市的开始，自然人投资者通过1万亿融资以优质股占得先机，对专业机构投资者提出了一定挑战。 互联网打破了新闻不对称，自然人投资者越来越容易获取更多的新闻和信息，股市估值和拆解的水平也在逐渐提高，这些都对机构投资者提出了更高的要求。

长城证券研究员朱俊春认为，鼓舞本回合行情的积极因素是老了也很有活力。 经济常态从升级进入确立，海外新诉求被突破，走向纵深。 资源价格下跌的盈利修复逻辑是，经济转型下并购重组不会停止，国有企业改革进入关键一年，资本市场创新故事在今年有新的高潮，也可以说准利率下降有数次可能性。 配置时机一到，越来越多的主力资金介入。

如果本轮牛市最突出的优势是资金为王，那么决定未来牛市高低的，就是市场下一阶段的增量资金。

要问本轮牛市谁最痛，目前市场上最有共识的回复是，从满仓踏空到满仓跌停的最痛。 这个最痛的主角可能不是别人，而是所有牛市都不可缺少的主角——机构资金。