“复星梁信军近万字演讲：网络公司估值过高”

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[摘要]“公司还是要跟上利润，最终估值的增长不会高于公司利润的增长。 ”

2月10日，科技信息(乐天)宣布，复刻集团副会长兼首席执行官梁信军日前在复刻昆仲新年酒会上发表演讲，阐述中国宏观经济和互联网的快速发展，引起外界关注。

梁信军表示，目前互联网的资产估值过高，互联网资产价格最终将回归资产价值的增长。

“百度、阿里、腾讯十年前没谈过pe，但你现在还得谈。 因为公司在赚钱，所以收益增长率降到8%，pe能维持多久？ ”

梁信军认为，最终公司将跟上利润，最终价格增长率不会接近公司整体利润增长或价值增长。 我相信如果不能长期带来价值的增加，这个市的群众率连几年都维持不了。

梁信军表示，互联网还增加了一个维度——顾客资产。 如果一个公司的一个领域有大量的顾客，而且这些顾客经常交换新闻，我认为这些资产是非常有价值的，所有的身体都是性感的领域。

“比如，移动真的不行吗？ 请好好考虑一下。 第一，移动的顾客是实名的。 第二，他知道顾客的家庭状况。 第三个是今天需要费用。 在手机上使用邮件可以知道特定时间点的客单价。 ”

传说梁信军以前是金融机构，以前是中国移动(微博)这样的领域，以前家里发生了关联交易，有庞大的数据，但他不知道怎么使用，或者说这个数据没有得到好评，那里有非常多的价值和机会

复兴至今为止在海外投资了80亿美元以上，有30多个项目。 国外md有25个合伙人。 复刻在国外做着最重要的四件事。 去海外买便宜的公司，买海外的资产，在海外投资当地的平台，利用中国的上市公司收购海外的技术和企业品牌能力进行逆嫁接。

梁信军表示，复刻机本身也已经网络化，复刻机集团对阿里的投资很大。 阿里网上购物银行的第二大股东，爱丽丝商城贷款也占10%，私人物流占20%，在o2o中以非常不性感的以前就流传下来的领域为性感。

“今后，复兴将集中于健康，乐趣与时尚相关的产品将会增加。 复兴对这些领域非常感兴趣，在所有领域进行生态系统的配置。 ”梁信军表示，未来的复苏将从越来越多客户的健康诉求出发。

以下是梁信军的演讲全文。

今天最热的话题是央行降息。 虽然观察到中国数千亿左右的流通释放利率下降，但实际上还没有关注前几天欧洲央行的qe发表。

整个欧洲版的qe为1.6万亿欧元，大约18个月。 美国qe3约24个月，缓解1.6万亿美元。 也就是说，这次欧洲的1.6万亿美元和美国差不多。

在美国上次的qe发生了什么？ 资产价格迅速回升，费用回升，就业回升，所以我认为qe对欧洲来说是个重要事件。 今天上午央行的这个消息，其实让我自己很担心。

全世界大部分国家都开始参加qe缓和了，这样的qe缓和会带来什么样的结果呢？ 眼前看到的是国家债务的上升。

为了还债，所有国家都倾向于将债务证券化。 因为债务不能偿还实体的钱。 那么，如何证券化呢？ 要降低利率，或者通过证券化提供大量债务，利率下降。

利率下降对大家的影响非常大。 第一，利率的下降一般意味着暂时的牛市，股市非常好，资本市场非常好。 牛市中的经营者应该做什么？

我认为最重要的是，降低自己的债务，好好进行直接融资，巩固自己的资产。 具体来说是pb的降低。 现在对外融资中跟投资者说的pb的20倍、10倍、或者5倍，通过这个牛市后把pb降到1更安全。

中国长期利率有下降的趋势

我想先描绘一下中国经济的趋势。 正如我前面所说，世界各国的债务很高，所以利率下降的概率很高。 因为会发行债务。 目前，美国的国家债务占gdp的96%，在日本大概占190%，在中国可能只占36%。 但这36%是真的吗？

如果大家对国有公司的整个盘子都有所了解的话，中国的国有资产总量大概是104万亿，其中34万亿左右是净资产，70万亿是贷款。 从净债务来看，大致在40万亿左右，政府有偿还义务或有担保。

如果国有公司破产，破碎的是国有银行的资金，最后必须由政府承担。 所以，如果把中国政府实际承担的20多万亿负有偿还义务的40万亿国有净债务业务加在一起，其实中国的债务基本上可以达到和gdp差不多的100%左右。

因为该国有长期利率有下降的趋势。 如果今天很多人都在处理利率过高的痛处，那么这个过程很短，告诉你很久以来中国的利率很低，中国没有缺钱。

我想大家必须特别了解这一点。 就像几年前看到铁矿一样。 地球不缺乏铁，挖的话有的是，所以挖出来的价格很重要。 所以这是我今天想谈的第一个常识性观点。

第二个趋势是全球提高汇率，有一些变化。 最初变化以前传来的透支费用的国家，例如美国，变成了网络储蓄国，欧洲也是网络储蓄国。 从以前传下来的储蓄国像日本一样现在是负的储蓄国。 中国家庭的储蓄率也在迅速下降，但至今仍是储蓄国。

这是因为考虑到市场，第一，在中国市场上，储蓄下降导致支出能力上升，特别是在中国中产阶级相关领域。 其次，从全球范围来看，例如在美国，储蓄在过去的三四年中上升得非常快，因此美国的支出能力增长非常有限。

如果真的要花钱的话，除了中国，必须认真看今后三四年美国和欧洲的费用相关领域。 如果详细观察这两个地区所耗费的市场，还是与中产阶级有关，整体上是对健康的诉求、对乐趣和对时尚的诉求。 所以，我相信在这两个职业中升级自己的产品和服务的话，空之间会非常大，所以这是我想讲第二个常识。

互联网将改变整个世界经济

第三个常识是关于互联网对整个世界经济、费用的变化。 对复旧来说，我们现在看到一个企业基本上是两个标准。 还是该企业安静地在领域3年，与互联网完全无关，该领域和企业能否生存下去； 是与网络深度融合领域的企业吗，他们可以顺利生存。 过去使用模型进行了预测，但给现在的模型增加最大风险的是网络的影响。

以前我们投资后喜欢先看pb。 我一直希望pb是现货，但同时价格有点低，所以现货资产在我眼里就是资产。 第二，我们希望在这项工作中独家经营。 可能有政府授权的许可证，也可能是他独占的。

现在，我们看到了互联网，又增加了一个维度，就是客户资产。 如果一个公司的一个领域有大量的客户，同时这些客户经常进行新闻交流，我认为这些资产非常有价值，每一个都是性感的领域。

从这个立场来看，以前流传下来的领域中积累了庞大的顾客数据库。 例如中国移动、中国联通(微博)，但市场价格疲软。 本来我的手机费用就很高，一个月差不多两千元的话费，近两年我的手机每月不超过五百元。 为什么？ 因为包月后的数据对我来说足够了。

但是，移动真的不行吗？ 必须追问。 请好好考虑一下。 第一个，移动的顾客是实名的，第二个顾客的家庭状况他是知道的。 第三，如果今天要花钱的话，可以通过手机的费用邮件了解特定时间点的客单价。

所以，以前流传下来的金融机构，以前流传下来的领域是中国移动，以及以前流传下来的家庭发生了关联交易，虽然有庞大的数据，但是他不知道怎么使用，或者说这个数据没有被评价。 如果知道使用方法，就知道如何迅速发展，所以我认为这里面有非常多的价值和机会。

当然，互联网中我重视的是顾客的成长和顾客自身重复交易。 只重复一次的成长是没有意义的。

全世界都去杠杆化

我们接下来谈谈网络金融的问题。 这里的很多人都和网络金融有关。

第一，做互联网金融要看有多少顾客粘在一起，那些顾客每天有多少交易量。 第二，做大互联网金融，就是要简化产品，标准化。 网络投资的决定必须在几分钟内做出。

所以，不能像做pe投资一样，在做了两个月的调整之后再决定是否投票。 不可能。 两分钟就感觉到了。 所以，必须非常简单，能够马上做出决定。

这是为了简化顾客所担心的这些模糊风险，因为信用对风险的价格保障已经到位。 对于互联网金融来说，首先需要识别什么是风险，其次需要标准化其风险价格，使顾客手中的东西变得非常简洁。

让我举个例子。 前几天，我们试图通过网络筹集8000万租赁项目的资本金。 每个500元，大概20几分钟就完成了8000万以上的项目。 为什么能这么快搞定？

这背后贴着ads，所以贴上保险授信担保，保证你每年拿到本金，每年能拿到这么多利息。 如果拿不到的话就赔偿。 保险公司很大，所以他完全相信你。 网络金融对产品的风险进行定价和管理，给顾客营造信用氛围是很重要的，所以可以考虑一下这个事件。

第四个常识是世界杠杆作用。 我刚才提到，现在正在加杠杆化、qe、降息。 但另一方面，前期加上的杠杆必须在这两年内清除。

现在全世界的人都知道中国在去产能杠杆。 我们的生产能力太大了。 未来三五年，我们看到去房地产杠杆，我们有太多的库存房子。 因为在未来7、8年看到世界走向政府债务杠杆，政府债务拼命增加。

会发生什么呢？ 举债行业的资产面临贬值，债务不一定贬值，资产一定贬值。 所以你是新的项目，或者是高杠杆化应该去除的生产能力。

包括未来的房地产行业，请非常小心。 大家应该很清楚资产会贬值，但债务不一定会贬值。 如果不知道自己要如何变革，就有可能被洗牌。 你的总资产是100元，将来会变成70元。你的债务是70元，将来也是70元，你会损失。

当然，从创新的角度来看，这是一个非常大的机会。 因为去除的生产能力和资产会变得便宜。 因为库存想以便宜的交易价格交易。 这是因为去杠杆化库存服务领域会非常好。

例如，我们投资了一个名为“mysteel”的网络综合平台的升级项目。 他们在搞钢铁贸易领域，但现在不性感了。 他利用银行厌恶钢铁贸易这一事实，创造了一个好的模式。 关健语是“规模大”。

这家公司第二年有可能实现3000亿元的收益，纯金利差达到1~2点后，将从30亿变为60亿，非常大。

他向顾客提供基于分布式仓库条件下的物品互联网监管的实物担保—； —； 向钢铁厂提供评价，向贸易商提供融资，最终降低了钢铁厂的这一周转时间。 钢铁卖钢可能需要60天，但现在13天就卖完了。

银行拿不到的贷款，钢铁贸易商可以在他那里拿到，而且是平价的，仓库是免费的。 对最终客户来说，上游融资价格下降、物流价格下降、仓储价格下降，最终用户每吨便宜60元。

这是因为我认为为产品过剩的领域提供服务也是很大的利益。 如果考虑钢铁，比如过剩的2亿吨，就是6000亿人民币。 但是对房子来说，如果过剩了10亿平方米，就是5万人民币。 因为这是非常性感的生意，所以我认为这些过剩本身也是一个很大的机会。

第五个常识是从举债派生出来的金融变化。 这么多杠杆，不管是去房地产的，去产能的，还是将来去政府债务的杠杆，一定会传到金融体系。 一两个月后中国银行系统的报告将发表。

大胆地想想吧。 我觉得他们14年的利润和13年一样，这可能是假的。 可以更大胆地预测他15、16年的利润与14年相比大幅下降。 为什么呢？ 隐藏不住。

过去7、8年来，建设任何生产能力的钱的6、70%是银行贷款。 去产能除了股东跳楼之外，银行不可能不亏损。 问题是银行的损失去了哪里，怎么在报告中看不到？ 这个损失不会消失，我相信迟早会出来。

同样，如果要去看保险的情况，我会问这个问题。 四五年前建设这些生产能力的时候，保险混了吗？ 保险不能混在一起。 保险企业不能投资房地产，不能投资实业，也不能投资pe什么的。 只能买股票，买债，存款。 所以，保险幸运的是没有举债的过程，没有举债的痛苦。

举债本身对中国金融体系的影响在短时间内是显而易见的。 银行将来会遭受很大的损失，但可能不需要保险。 今天，与欧美相比，中国增加了杠杆作用，加入了房地产等领域。

欧美比较好。 因为，这个欧美的金融质量比中国好。 他从08，09年开始利率很低，到手的债务价格很低，即使收益率略有下降，他的利率也越来越低。

让我举个例子。 美国原来的银行净利率差平均1.6左右，现在达到疯狂的2.6到3.2左右，比中国还高。 为什么会这样呢？

因为他的存款没有钱，所以他贷款3.2%也很好。 净利率差将达到3%。 中国不行。 我们的存款去年平均2.8到3.2左右，贷款最多贷到了六七。

所以不像美国那么自由。 这是因为金融机构的债务价格很低。 因为一旦这个杠杆化的事情涉及到投资，就必须非常清楚地在安全地带寻找增长。

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