“基本面疲软格局难改 铜价维持下行趋势”

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新年伊始，铜价再次开始下跌，伦铜在国内节后，首个交易日刷新年低点，直接跌破6100美元/吨的整数关口。 虽然没有铁矿石和螺丝等黑色产品那样的跌幅，但从整体的运行轨迹来看，铜价格始终处于弱势状态。 最近，在油价持续下跌和美元持续创新的背景下，库存压力下的铜价呈现破格下跌的趋势。

从供需方面看，随着前期铜价高位运行阶段一系列铜矿投资效应的释放，近两年全球铜矿产量进入高峰。 数据显示，全年全球铜矿产量将上升7%，产量将达到1981.6万吨。 从铜矿现货市场的加工费来看，每年以100美元/吨的高位运行。 另外，从海外矿山和国内冶炼厂的高龄单加工费的签订来看，基本处于107美元/吨的长期单基准价格。 验证了长单、零单铜精矿加工费双双上升，铜精矿释放量进入高峰的状态。 供给处于增速上升状态，但在经济增速减弱的情况下处于增速下跌状态，预计每年将过剩40万吨。

中国作为最大的铜支出市场，银行降低实体经济杠杆作用，弱化了内源对铜领域实体支出公司扩大生产、增产的诉求。 目前，由于冶炼公司和铜材公司进入原料和产品的长期合同周期，从年7月开始集中于实体公司中面临的银行放贷问题，公司逐渐控制了还款周期，对订单放贷风险规避的重视程度逐渐增加。 因此，总体上在各方对年保持谨慎预期的情况下，减少长期单一签订量、确定生产、抑制资金占用、现金转移充裕的风险规避操作正在增加。

发现迄今为止冶炼公司的长单和铜材公司的长单的签订量很多都不及去年。 随着转口融资操作难度的加大，美元加息预期升温，融资利润下降，融资利润对实体公司利润的贴息减弱。 过去，一些加工材料公司不追求加工利润，目的是扩大产值，扩大银行信贷额度，通过融资铜盈利的运行模式难以持续快速发展。 去年，资金链断裂问题发生在铜冶炼公司、铜贸易公司、铜加工公司以及铜终端公司各个环节，给实体公司敲响了警钟，金融收益以实体加工收益为补充的模式运行的风险提高，铜领域需要逐步回归到以实体加工收益为主的收益模式。 融资诉求或逐渐削弱对铜价的支撑效应，铜市面临一定的产业调整阵痛周期，暂时呈现出铜价震荡疲软的格局。

最近，国内一直在实行政府投资相关的好材料政策，但目前，好材料还没有达到实体支出公司订单改善的效果，银行信贷也没有表现出明显导向实体公司的迹象，因此暂时对市场好材料的乐观情绪有限。 往年，季前商品准备的气氛还没有出现，进入1月后，现货市场依然疲软，元旦以后铜价下跌，但下游的买入气氛疲软。 年的订单签订不顺利，为后期的订单准备的诉求也有限。 除非宏观方面大幅改善，逆转市场信心，扭转铜实体支出，否则近期铜价难以改变弱势格局，在铜价明显信号触底之前，空单可以继续轻仓持有。 (作者系中信期货研究员) )。