“万达院线正面临重重考验 三四线影院亏损严重”

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万达院线、ipo重启，急剧扩大，遭遇资金困难

万达院线有望成为a股院线第一股，面临着许多考验。

10月16日，证券监督管理委员会预先公开万达电影院线股份有限企业(以下称万达院线)募集证书，企业拟上市的股份数不超过6000万股，拟在深交所上市。 这意味着7月初“考核中止”的万达院线a股上市之路重新开始。

业内人士表示，该招股书揭示了王氏家族对万达院线的绝对控股，但亮眼的成绩单背后是万达院线与兄弟企业万达商业地产的频繁关联交易，三四线城市万达电影院亏损严重，日趋白热化的院线市场竞争，万达院线未来的迅速

王健林家绝对控股

据计算，王氏家族控制了万达院线71.4%的股权，实现了对万达院线的绝对控股。

公募书显示，万达院线控股股东为万达投资，持有万达院线68%的股权。 王健林通过大连联兴投资有限企业、万达集团和文化产业集团间接控股万达投资，是万达院线的实际管理者。 而且，王健林的儿子王思聪目前持有万达院线的500万股，占其总股本的1%。 王健林兄弟王建忠、王建可、王建春和王建川分别持有万达院线0.6%的股份。

王氏四兄弟和儿子王思聪五人，占发行前万达院线总股本的3.4%，加上王健林控制的68%股权，王氏家族控股达到71.4%，实现了对万达院线的绝对控股。

如果万达院线上市，王健林将举家进入亿万富翁行列。 按a股发行上限计算，万达院线每股应在33.33元左右。 发行完毕后，万达院线市值约187亿元。 根据这个计算，王健林家将拥有133.52亿元的资产。 王氏四兄弟各入账近1亿元，王思聪资产将达到1亿6700万元。

此外，万达院线第二大股东孙喜双只占4.2%的股份，而第三大股东博瑞远达(天津)股权投资合作公司持股4%，均不超过发行前总股本的5%。

公募书显示，此次发行完成后，万达投资持有万达院线的股票比例最低将降至58.49%。 (按新股发行量3000万股、万达投资公开转让3000万股计算) )，王健林仍然是万达院线的实际控制者，万达院线成功上市后，王氏家族依然掌握着话语权。

这一点也说明，当实际控制人、控股股东的利益与其他股东的利益不完全一致时，实际控制人、控股股东有可能利用其控股地位对企业的一些重要事项实施控制或产生重大影响。

记者查阅公募书时发现，万达集团2004年成立万达电影院线企业，此后几年多次增资，王氏家族入股年。

年12月6日，万达投资将持有万达院线的500万股转让给北京昭德投资有限企业，将500万股转让给王思聪。 王健林将持有的15000万股分别转让给华控增长(天津)股权投资基金合作公司等11家法人股东和孙喜双等14名自然人股东。

值得注意的是，当时王健林向王建忠、王建可、王建春、王建川转让股份，控股股东万达向王思聪转让股份的总价格均为1元。 也就是说，王氏四兄弟和王健林的儿子共计5元，取得万达院线3.4%的股权。

另一方面，王健林、万达投资在博瑞远达(天津)股权投资合作公司等不同受让方转让股权的价格分别为12元/股和15元/股。

北京七八点创业投资有限企业股权架构师刘少辉对公司注意报记者表示，除涉及上市公司及国有资产外，我国法律对企业股权转让的价格没有严格限制。 通常，只要不是逃税等非法目的，股票转让价格可以由双方协商明确。

依赖万达的商业不动产承担风险

自2004年第一家华纳国际电影院开业以来，目前占中国本土14%的票房份额，旺达院线已经成为中国乃至亚洲最大的院线企业。

但是，亮眼的成绩单背后是万达院线与兄弟企业万达商业地产挂钩的关联交易。 失去了卢旺达商业地产的供给，卢旺达院线能否依然保持风景，这很难想象。

根据公募图书，截至去年6月30日，万达院线开业的150家电影院中有89家租赁了万达商业地产的房产，占电影院经营面积的67.48%。

近年来，万达院线对万达商业地产的依赖越来越严重。 数据显示，年-年和年1-6月，万达院线向万达商业地产支付的租赁费用比例分别为56.71%、66.59%、67.60%、68.64%。 同一期间，万达院线下属电影院万达商业房产租赁房屋面积占电影院经营面积的比例均超过60%。 租金费用和面积占有率都在逐年上升。

对此，万达院线表示，自年7月1日起，将相关房产租赁水平从10%调整为11%，每10年参照非相关电影院租赁水平调整一次相关电影院租赁水平。 数据显示，目前我国一线城市许多电影院的租金达到电影院票房的20%左右，有的甚至超过25%。

协纵联合国创始人黄立冲对公司提醒报记者说，万达院线费用中，最大的价格是租金，租金高则亏损，租金低则赚钱。 由于与万达商业地产的大规模关联交易，万达院线的利润失去了参照性。 “无论招股书上怎么解释，实际上关联交易都无法公平达成，这也是限制上市公司关联交易的原因。 ”

易观国际分解师黄国锋对本报记者说，万达院线一上市，租金就是个棘手的问题。 另外，如果失去卢旺达商业地产的供给，不仅面临租金的上升，具有更好电影院建设条件的房地产能否在卢旺达院线租用也是个问题。

业内人士表示，万达院线与万达商业地产的关联交易是一把双刃剑。 随着万达广场一起快速扩张，万达院线迅速抢占资源达到中国第一，形成领域话语权，让上下游产业链吃香。 这样的捆绑也有导致一切损失的危险。 如果卢旺达广场的人流不畅，自然会严重拖累卢旺达电影院。

激进的扩张会导致资金饥饿

有分析称，万达院线此次募集20亿元源于资金饥饿。

根据公募书的记载，截至年6月30日，万达院线在全国80多个城市开设了电影院150家，1315块银幕。 尽管如此，万达院线与同行业竞争对手相比，终端布局没有明显特征。 此次募集的20亿元资金计划中，4亿元用于补充流动资金，16亿元用于电影院建设项目，在上海、重庆、大连等43个城市新建50家电影院，预计到年底建成260家电影院，屏幕超过2300元，比年底83家

其实，早在去年8月，万达就以26亿美元的价格收购了美国排名第二的电影院连锁巨头amc，完成了在电影行业的初步布局。 年9月22日，万达投资500亿元建设的青岛电影基地正式启动，其中大连万达电影制片厂投资300亿元。

“近年来，国内票房有所增长，但电影院上座率逐年下降，全国电影院建设速度大于诉求，电影院领域整体盈利水平呈下坡路。 此时，扩张风险很大。 ’黄国锋对本报记者说。

一方面由于扩张而导致资金饥饿，另一方面一时三四线城市的万达电影院遭受了严重的损失。 根据招股书，截至去年6月30日，万达院线共有98家全资子公司和1家控股子公司，其中15家子公司今年上半年出现亏损。

其中亏损最严重的是威海万达影城有限企业，今年上半年亏损近150万元，紧随其后的城市是盱眙州、鄞州、满洲里，上半年亏损额分别为137.17万元、104.70万元、75.41万元。 淄博、德州、长白山万达电影院全年亏损239.60万元、214.61万元、209.66万元。

随着国内电影票房的增加，更多的投资主体开始新建电影院，今年以来，许多院线类企业在等待a股上市，市场竞争日趋激烈。

和美国一样，中国院线领域面临着过度重复和集中投资带来的潜在供需平衡问题。 据艺能咨询今年公布的电影市场统计数据显示，中国每天平均新建18块屏幕，而电影院的平均上座率只有15%。

在日益白热化的院线市场竞争中，如何处理资金饥饿与损失之间的矛盾，考验着王健林的智慧。