“美债收益率仍存上行空间”

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中国商务信息网美国的长边国债收益率从年末开始持续上升，进入2021年呈加速上升趋势。 截至2021年3月31日，10年期美国国债收益率上升至1.75%，创1年来最高水平。 而且，美国国债收益率曲线更加陡峭，10年期和2年期国债收益率的差距从80个基点扩大到148个基点，为年末以来的最高水平。

中国银行研究院研究员赵雪情认为，近期美国长期国债收益率迅速上升，是多方面因素共同作用的结果。

美国经济复苏的前景改善。 2021年以来，美国疫情形势好转，新确诊病例和新死亡人数持续下降，疫苗研制和接种有望推进，疫情将得到实质性控制。 随着新的财政救助政策的叫嚣，美国经济复苏的前景变得乐观。 2021年1月，美国零售销售环比增长5.3%，创年6月以来新高的制造业生产指数连续9个月保持环比正增长，制造业和非制造业的pmi达到58.7，进一步增强了市场对美国经济复苏的信心。 美国经济基本面预期有所改善，使资金实际收益率和期限溢价上升，推动了美国10年期国债收益率的上升。 根据历史经验，2000年以来，美国经济复苏有望将美国国债收益率提高到约70~120个基点。

美国的通货膨胀令人担忧。 通货膨胀水平直接影响国债的名义收益率。 2021年2月美国cpi比去年同期增长1.7%，ism制造业物价指数达到86，创下2008年7月以来的最高水平。 2021年3月，美国密歇根大学的顾客信心指数为84.9，为时隔一年来最高。 2021年，如果美国经济恢复形势改善，历史规模的货币投入和财政刺激重叠，美国通胀水平上升的预期将大幅恶化。 然后，国际原油价格回升，与美国北极的寒流偶发发生共振，直接在短时间内提高美国的通货膨胀指标。 预计2021年美国通货膨胀指标将突破2%的目标水平，推动美国10年期国债收益率的上升。

美联储的货币政策提前转为预期升温。 根据美国经济复苏和通货膨胀预测，市场评估美联储有可能提前调整货币政策，即使接近零利率，也有可能提前削减qe。 年12月，FRBFOMC会议纪要首次提到削减qe，市场担心年“经济衰退缩小”或重现，进而切换投资风格，调整投资战略，10年期国债诉求减少，空头寸增加。 最近，美联储多次重申没有紧缩计划，但市场担忧并未缓解，美国国债收益率仍呈上升态势。 2021年3月26日，鲍威尔FRB主席表示，随着美国经济复苏和目标的实质性进展，FRB将减少债券购买，这种鹰派的表现进一步加剧了市场的担忧和波动。

美联储补充杠杆率( slr )豁免政策失效，美国国债(/k0 ) )的头寸将加剧。 slr豁免政策于2021年3月底到期，同时不再延长。 在这一背景下，美国各大银行减少国债，从诉求方整体降低国债购买规模，进一步加剧国债价格下跌和收益率上升的压力。 而且，美国大银行是中长端国债的重要买家和市场商。 从期限结构来看，slr政策不延期，对中长端国债的压力将更大，进一步加剧收益率曲线的陡峭化态势。

据中国银行研究院研究员邹子昂分析，由于多种因素重叠，美国国债收益率仍存在于上升空之间。

在未来的一个时期，美国解除封锁和经济反弹的前景越来越明朗，财政支出和政府债务仍在大规模扩大，国债收益率的上升将从通货膨胀驱动转向恢复驱动。 即使多个因素重叠，美国国债的收益率依然存在于上行空之间。

从供求两端来看，美国国债供应过剩的局面有可能持续。 疫情以来，美国财政政策思路发生重大调整，抛弃周期预算平衡以前流传的方针，开始更加激进的财政扩张，1.9万亿美元的刺激计划落地，2万亿美元以上的基础设施建设计划宣布执行。 加税可以部分抵消支出的扩大，但仍需要大规模举债维持。 2021年度，美国财政赤字将达到2.3万亿美元，将在供给侧进一步加大国债发行压力。 但是，在诉求方，美国大银行和外国投资者的美债诉求正在下降。 过去半个月、五年期、七年期和三十年期美国国债拍卖倍数分别降至2.02、1.86和1.86，居历史低位。

从收益率的角度来看，美国国债的收益率有上升的趋势。 随着疫情的好转，由于美国大规模的财政刺激和tga的紧缩，美国经济有可能比预想的要恢复。 布隆伯格经济学家的最新调查数据显示，2021年美国gdp将增长5.5%，实际收益率的改善将带动美国国债收益率的上升。 而且，美国10年期国债收益率和tips国债收益率已经持续在2%上方。 2021年3月26日，美国10年期tips损益均衡通货膨胀率超过5个基点，自年4月以来上升至2.37%。 美国短期通货膨胀比预期上升的风险依然存在，这将促进逾期额和名义收益率的上升。

从货币政策来看，美联储在困境中取得了艰难的平衡。 另一方面，美联储容忍了美国国债收益率的上升，在实现利率上调、支撑经济增长的基础上促进了金融体系的调整和稳定。 另一方面，在美国国债的收益率超过风险阈值的情况下，启用FRB和扭曲操作等工具。 预计美国10年期国债收益率将上升到1.75%，根据微观交易结构的变化，短期内有可能突破2%。 今后，全球疫情防控、经济复苏、政策刺激将进入关键时期，主要国家经济增长率和通胀指标都将迎来高点，两者相互作用拉动利差和预期变化。 美联储在困境中保持艰难的平衡，国际金融市场在经济复苏和通货膨胀上升之间博弈。