“美联储宽松政策转向呼之欲出”

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中国商务信息网最近，FRB重申了维护放松政策的承诺。 但是，中国银行研究院研究员蒋效辰认为，美联储不允许通货膨胀“严重超标”，有可能在加息前减少购买债务。

或尽早缩小购买债务的规模

据美联储称，2023年之前不会加息，但有可能提前缩小购房债务规模。 由于美国经济的强烈反弹和美国国债收益率的上升，市场事先判断美联储将缩小购买债务的规模，这成为了潜在的“经济恐慌缩小”的诱因。

第一，美国通胀和就业复苏态势强劲。 3月，在通胀方面，美国核心pce (个人支出平均指数)通胀率为2.32%，比年初增长95个百分点。 在就业方面，美国失业率为6%，连续11个月下降。 此外，客户期待经济指标刷新历史记录。 在通货膨胀方面，今年3月，美国顾客对1年期和3年期3月的通货膨胀预测分别达到3.2%和3.1%，是年来的最高点。 在就业方面，美国失业率在一年内增加的概率降至34.4%，为疫情发生以来最低水平。

美联储表示，不允许美国实际通货膨胀长期或大幅超过2%。 否则，美联储将采用政策工具应对通胀上升。 由于通货膨胀和就业率大幅上升，市场上普遍认为美联储将尽早缩小购买债务的规模。

第二，接种疫苗成为了FRB减少购买债务的必要条件之一。 圣路易斯联邦储备系统理事会主席布拉德表示，如果75%的人口接种疫苗，将标志着新型冠状病毒大爆发危机的结束。 目前，疫情是经济复苏的首要障碍，美国接种疫苗率高达35.9%。 FRB表示，如果美国经济向实现目标的方向进一步发展，FRB将减少资产购买。 市场认为疫情控制状况是FRB政策转变的必要条件之一。

第三，美联储表示将维持低利率到2023年，但预计提前加息将上升。 根据FRB公布的位图，FRB预计联邦基金利率为0.1%，长期来看，联邦基金利率为2.5%，与上次公布的预期相同。 但是，4名官员预测2022年将加息一次，上次的位图被显示为1名官员； 7名官员计划在2023年至少增资一次，上次的位图显示了5名官员。

第四，美国国债收益率暴涨后，缓慢下行。 今年一季度，美国国债等避险资产抛售，美国十年期国债收益率最高上涨1.74%，比今年一季度初上涨79.6%。 利差很广，10年期和2年期国债收益率差从第1季度初的0.82%上升到了第1季度末的1.58%。 但是，进入4月后，美国国债收益率转为下行态势。 截至4月中旬，美国综合债券指数收益率和10年期国债收益率分别比4月初下降3.7%和9.8%。

今年年初，美国通胀上升，国债收益率等避险资产被抛售。 由此，市场预测FRB有可能发生政策转换。 目前，美国国债收益率的向下修正，可以降低美国的财政融资价格，随着美国经济的进一步复苏和扩张财政政策的实施，美国国债收益率可能仍然存在于上升空之间。

对应一年的“减少恐慌”

2021年，市场对美联储购买债务规模缩小的预期和新兴经济体风险态势，与去年的“紧缩恐慌”相比有很多不同。 蒋效辰解体是年的“缩小恐慌”，可以对比2021年的新兴经济体是否会再次引起“缩小恐慌”来进行研究判定。

第一，美国经济的前进动力不同。 年，FRB释放“紧缩”的消息时，美国经济的前进动力没有明显增强。 在通货膨胀方面，美联储年1月、3月和6月会议时，pce通货膨胀水平分别下降1.7%、1.6%和1.4%。 关于就业，在去年1月、3月、6月的会议上，失业率分别为7.9%、7.7%、7.5%。

相比之下，FRB2021年fomc会议时，美国pce通胀率上升，2021年1月至3月分别为1.37%、1.52%、2.32%； 失业率降至6%左右，1月至3月分别为6.3%、6.2%和6%。 因此，在年“通缩恐慌”前，美国经济复苏形势疲软，市场对美联储降息未表现出普遍预期。

第二，FRB释放宽松政策转向消息的节奏不同。 预计2010年美联储放松政策将突然转向。 回顾当时的FRB议事录，去年1月29日，联邦公开市场委员会( fomc )通过投票决定继续购买债务计划。 年3月19日，“紧缩”的意图尚不明朗，美联储官员一致认为，应逐渐减少债券规模，而不是通过债券到期还款抛售债券。 但是，年4月30日，美联储官员认为，6月18日的fomc会议是开始削减购买债务的好时机。 年5月22日，伯南克表示，如果美联储有信心看到经济持续改善，将在下几次会议上“缩小”。 消息称，债券收益率暴涨，股价下跌，金融形势明显收紧。

今年以来，美联储曾几次评估经济复苏的态势。 美联储主席在采访中表示，“由于广泛的接种疫苗、强大的财政支持和货币政策支持，美国经济已经出现‘拐点’，将在经济几乎完全恢复之前提高利率”，并在今年4月的美联储会议上强调通胀是“暂时的”。 因此，市场预计在通货膨胀的“暂时”因素消失后，美联储将比通货膨胀上升。

第三，在两次美联储放松政策转为预期前后，美国国债收益率走势相反。 年5月前，美国国债收益率没有暴涨。 首先，在年“紧缩”消息之前，美国债市收益率大跌，10年期国债收益率从3.36%降至1.66%，在“紧缩”消息之后，美国10年期国债收益率升至2.73%。 此外，FRB在传出“紧缩”的消息时，担忧宽松政策引发的资产价格泡沫，证明市场评估资产价格泡沫将破灭，恐慌加剧。

相比之下，今年以来，美国10年期国债收益率在率先上升后，从1月初的0.93%上升到4月初的1.74%，随后下降到4月中旬的1.56%。 因此，今年的市场提前判断了美联储削减购买债务的诉求。