“博时基金魏凤春：迂回曲折”

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年以来，美欧日央行相继进行了qe，推高股市，从估值上修复为适度的“泡沫”。 现在a股也大致相同。 年以来，中国央行重弦，实施结构化方向放松，7月以后宣传a股结构行情。 轮流上涨后，到年底a股还在平坦的道路上吗？

7月底以来，a股的驱动似乎刺激了经济企业稳定、预期、改革预期，甚至到了apec引发的“一路一带”和各种“出海”主题，股市实现了三个阶段的推进。 目前，apec主题已经陷入游戏，随着会议即将结束，其热度短期内必然冷却。 另外，10月份官方pmi数据显示，经济下滑困难，10月份经济数据可能弱于9月份，但10月份物价数据也让通缩预期越来越强。 综合以上两点，apec会议结束，10月经济数据疲软，至少短期内会影响市场情绪。

暴涨后，a股除金融房地产外的估值不再便宜，市场从估值修复转为资金推动行情。 这个行情能否持续，取决于货币宽松的持续性。 最近，央行确认“放水”，9月通过mlf向银行提供了5000亿元的流动性。 债市将货币放松的期待演出到极限。 上周国债收益率各重要期限品种到期收益率平均下降15个基点，政策性金融债务平均下降26个基点，各利率债务收益率基本回到年“钱荒”以前的低位。 虽然利率下调预期未形成a股驱动，但利率下调预期和结构较为宽松，特别是通过slf/mlf方向放水，对股市的支撑更加稳固。

投资者的另一个担忧是，a股的利润不如预期。 近期预期调整显示，整体上非金融企业年收益增速预期将继续下调，目前市场一致预期在3-4%之间。 从营收增速预期的水平来看，创业板和中小板明显高于主板水平，也可以预见将会维修集中板块。 但是，这些上市公司的收益下降是市场的“逆风”吗？ 可能不一定是这样。

对新兴领域的高收益预期是多年结构性牛市背后的主导力量之一。 这个高期望来自于转型、产业升级期望、并购重组等多个方面。 这些因素的一个共同点是，预期的时间跨度时间长，无法在短时间内证实预期或扭曲预期。 由此可见，即使当年的利润预期自始至终持续下降，明年的利润预期也在上升，投资者将坚守这一等待。

总结来说，a股的中长期支撑依然稳固，短期或调整性，但这只是前进道路的迂回。 风格方面，短期内依然偏向于重资产、低估值。