“债台高筑盈利能力受争议 三鑫医疗拟IPO救命”

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时隔9个月，三鑫医疗将上市。

1月28日，江西三鑫医疗科技股份有限公司(以下简称三鑫医疗)公布的最新招股书显示，该企业拟在创业板注册，此次发行的新股数和股东公开发行的股数合计不超过1986万股，占发行及上市后总股本的比重不低于25%，

三鑫医疗推荐机构华泰联合证券认为，在报告期内，发行人具有良好的财务状况和盈利能力，具有持续盈利能力。

真的是这样吗？

业内人士认为，三鑫医疗招股书中揭示的“综合毛利率下降风险”、“自有资金不足”、“短期贷款增长较快”、“经营资产抵押风险”等，成为考验三鑫医疗经营能力的最棘手问题。

增速骤降粗利润率低

三鑫医疗在招股书上说经营状况和盈利能力良好，但从数据来看并非如此。

记者查阅了三鑫医疗年1月28日和年5月19日公开的招股书，发现—年该企业归母公司所有人的净利润分别为3502.68万元、5000.92万元、5013.24万元、5015.78万元。 据计算，年至年净利润增长率分别为42.77%、0.25%、0.05%，净利润增长率急转直下，尤其是最近一年和一年的增长率不足1%。

不仅如此，从年到年，这家企业的营业收入增长率只有8.66%和5.73%，远远低于年营业收入的27.24%的增长率。

但是，逐渐下降的净利润增长率和收益增长率会成为三鑫医用ipo过审的阻力吗？ 本报记者给三鑫医疗打了电话，但是对方没有回复。

此外，三鑫医疗还有综合毛利率下降的风险。 数据显示，年至年企业综合毛利率分别为36.22%、34.59%、32.71%，呈下降趋势。

与该领域的企业相比，三鑫医疗毛利率也有很大差距。 从年到年在同领域的阳普医疗、威高股份、乐普医疗、凯利泰、百合医疗、康德莱、维力医疗等7家企业中，与同期最高的凯利泰80.96%、74.52%的毛利率相差甚远。

对此，该企业解释说，受到产品结构调整、新产品宣传、市场竞争、价格变动等因素的影响。

但是，三鑫医疗表示，从不重复医疗器械的领域是充分竞争的领域，如未来市场竞争加剧、国家产业政策、国内外经济状况和医疗费用偏好不利转换，该企业在市场开拓、技术创新和产品转型升级等方面无法维持竞争特点，综合毛利率下降的风险

值得注意的是，在这一经营状况下，三鑫医疗进行了全年利润分配，共分配了595万元现金股利，超过了当年净利润的10%。

债务高筑债权率远高于同行

资金是推动企业快速发展的血液。 三鑫医疗确定了未来三年的快速发展规划，包括优化产品结构、扩大和提高产品临床功能、确保产品安全性、拓展营销渠道、提高品牌曝光度等，但自身资金不足令人困扰。

该企业如招股书所述，“企业目前正处于高速发展期，资金筹措紧张，仅靠自身积累很难筹措实施上述计划所需的全部资金。 ”。

目前，三鑫医疗生产经营所需资金紧张问题主要由银行贷款处理。 招股书显示，从年到年，该企业短期贷款余额分别为4978万元、6300万元、7300万元。 其中，年短期贷款比上年激增96.91%； 年和年的短期贷款比当年同期的净利润高。 也就是说，这家企业在上市之前一直靠借款维持运营，可见资金不足。

对此，三鑫医疗表示，企业短期贷款增长较快，首要原因是随着生产经营规模的扩大，对资金的诉求进一步增加。

需要特别注意的是，这些借款多使用“抵押+担保”的担保方法，担保物均为企业经营性生产现场。

据本报记者调查，该企业拥有的30处房产中有28处被抵押使用，该企业及其子公司共有5处土地的开采权，其中4处土地的开采权被抵押。

公募书中还表示，截至2009年12月31日，三鑫医疗还表示，企业以主要住宅建筑物和土地采用权为抵押向银行借款，涉及的住宅建筑物账面价值为5566.30万元，土地采用权账面价值为374.91万元。 “如果企业不能按期偿还银行抵押贷款，企业资产就有被银行行使抵押权的风险，从而影响企业的正常经营。 ”

不仅如此，根据数据显示，从年到年，三鑫医疗的资产负债率分别为39.38%、36.05%、33.65%，远远高于该领域的水平。 年内，同行业企业的资产负债率平均为24.11%和23.40%，同期同领域上市企业乐天医疗的资产负债率只有4.79%和7.47%。

对此，该企业认为，这个问题的首要原因是，随着企业生产经营规模的扩大，日常生产经营中原材料采购、设备采购、工程建设等所需资金增加，企业所需资金主要通过银行借款、自身积累、商业信用等方式筹集，占企业经营性债务和银行借款规模的比重

沿着老路持续盈利的能力备受争议

三鑫医疗成立于1997年，主要业务是无菌注射类医疗器械的开发、生产和销售一次也不重复。 主要产品分为注射系统、输液输血系统、留置导管系统和血液净化系统四个系列。

公开招股说明书显示，三鑫医疗预计募集3.004亿元资金，其中1.8亿元投入云南三鑫医疗器械生产项目，4982万元投入全年2000万条静脉留置针技术改造和扩大生产项目。 此次募股项目完成产后，企业将新增年产5亿2000万瓶无菌注射器和2000万瓶静脉留置针不重复使用的生产能力。

但是，从目前的市场行情来看，全球70%—80%的医疗器械公司一次性从事医疗器械生产，我国一次性不重复医疗器械生产的公司约有5000家，市场集中度低，地域割据明显。 很多生产公司通常不重复使用医疗器械，市场处于充分的竞争状态。

这是因为医疗器械企业认为有必要寻找新的利润增长点。 一位不愿具名的拆迁师告诉本报记者，对从未重新采用输液类医疗器械的企业，不能固守旧技术，也可以在耗材等方面进行创新，开拓血液透析管道等新行业。

另一位业内人士认为，国内很多公司从未重复无菌注入，该产品目前将价格和国际市场放在首位。 在这种背景下，同类医疗器械公司纷纷开拓血液透析市场，但三鑫医疗上市募集资金的方向并未涉及该行业，而是一直走着不重复注射和输液器材的老路。

有资料显示，同业上市公司威高股明确将血液透析作为未来快速发展的着力点方向和行业。 威高股份董事长陈学利向媒体透露，血液透析领域的利润增长点来自药品和成套设备的销售。

其实，三鑫医疗也在考虑这个问题。 其招标书指出，此次筹资项目需要一定的建设期和生产期，项目实施过程和项目实际完成后，在市场环境、技术、相关政策等方面出现较大不利变化的情况下，企业将为此次筹资项目增加产能，从而难以消化的市场

外延鑫医疗个股风险

公开的ipo名单中，拟上市公司中唯一的现象屡见不鲜，尤其是在规模较小的家族式公司中更是如此。

三鑫医疗招股书称，该企业董事长彭义兴在发行前持股40.15%，为实际控制人。

数据显示，该企业前10大股东中有5人存在亲缘关系。 发行前，彭义兴、雷凤莲夫妇分别持有40.15%、9.27%，成为第一、第二大股东。 与此不同，彭义兴姐夫王钦智以9.27%的持股比例成为第三大股东，彭义兴、雷凤莲夫妇的儿子彭海波持有该公司6.79%的股份成为第四大股东，王钦智女儿、彭义兴侄女王兰以3.09%的持股比例成为第八大股东。 据计算，上述5人累计持股比例为68.57%。

对此，彭义兴、雷凤莲夫妇承诺，在企业控股股东、实际控制人期间，不占用三鑫医疗的资金、资产，不滥用控股股东、实际控制人的权利侵占三鑫医疗的资金和资产。

北京威诺律师事务所主任、金融证券投资律师杨兆全认为，股份制企业本来就是资本适应性强的企业，上市的目的是取得融资更好、更快的发展，如果出现绝对控股公司，就不能很好地监管股东的行为，影响上市公司的公共性。