“凯石工场2015年固定收益基金策略：债市机会犹存 择机选券作用凸显”

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导游词

年是中国经济转型的关键一年，虽然当初经济下行压力依然持续，预计增长目标将向下修正，但在改革政策的大力推动下，经济结构转型升级将陆续进入实质性阶段，而经济实现真正企业稳定的具体时间点将是改革进度和成果。 在流动性方面，在经济面临下行压力、通货膨胀水平维持低位的背景下，无论是财政政策还是货币政策，都将进一步具备宽松空之间。 因此，虽然年债市投资机会依然存在，但考虑到股市估值修复过程将持续，资金对债市的兴趣将减弱，诉求方的波动和期限的震荡将会发生，投资者需要密切关注。

落实到固定收益类基金的配置上，建议按照以下思路进行。 1、在期限组合上，建议最初选择中长期基金品种进行干预。 另外，要注意宽松的货币环境带来的经济复苏情况，当经济基本面出现改善的好材料时，要灵活降低基金组合的长期水平。 2、在种类选择上，利率债和信贷债的种类有一定的投资空之间，但也有潜在的波动风险。 这是因为需要关注基金经理的时间选择能力。 预计3、年股市应该把握越来越多的机会，抗风险能力强的投资者可以通过增发二级债基和转换基金来关注。 4、与货币基金组合，提高组合的流动性。

聚焦短期，建议投资者延续前期适度积极的策略，在品种选择方面可以适当配置二级债基以增厚收益，在期限结构方面可以持续投资中长期品种以提高收益弹性。 关于债券种类的选择，除了继续关注信用债务中城市债务、高评级产业债务投资比例高的基金外，还建议可以介入利率债务，特别是利率债务中国开债务配置比例高的基金。 此外，建议与货币市场基金组合，抑制债市潜在波动的可能性。

宏观经济和债市形势的解体

经济仍然受到压力，等待着改革的变革

年是中国经济转型的关键一年，预计当初经济下行压力仍将持续，增长目标将向下修正，但在改革政策的强力推动下，经济结构转型升级将陆续进入实质性阶段。 未来，随着过剩产能的加速淘汰和政府对新兴产业的大力扶持，结构转型和产业升级有望增强经济增长的内在动力，帮助整体经济打底企业实现稳定。

预计年，特别是上半年，经济下行压力仍将持续。 具体来说，在政策刺激下，基础设施投资有望加快，但房地产投资的拉动仍可能降低整体投资增速。 在支出方面保持稳定，随着人们生活水平的提高，预计将从增长点和实物支出向服务支出和内容消费转变。 在出口方面，我们认为人民币对美元汇率比较稳定，但对日元、欧元等主要货币被动升值，从而损害了我国的出口竞争力。 从总体上看，政策刺激与经济内生动力的博弈将继续，政府很可能将经济增长目标下调至7%，增长疲软的局面将持续下去。

但是，政府改革也将按照预定的时间表和路线图加快。 年国企改革、土地改革、金融改革多条线并举，从以前的预想进入实质性阶段，为经济转型积蓄力量。 随着经济结构的优化，各种积极因素有望出现，哪些以前流传的产业在瘦身后有可能发挥新的活力，以及以移动网络为首的新技术也在各个经济行业发挥着重要的作用。 改革的进度和成果将决定我国经济实现真正的企业稳定的时间点。

从流动性的角度来看，年我国的财政政策和货币政策都有望变得更加积极。 明年我国的经济增长率仍面临压力，通货膨胀水平维持在低位的概率很高，在这一背景下，无论是财政政策还是货币政策都将具备进一步的宽松空之间。 另外，降低社会融资价格的目标还没有实现，期间虽然受ipo等多种因素的影响，资金价格会有变动，但整体资金价格的下跌趋势不会有变化。 目前市场普遍预测，明年至少将有1-2次降息和多次降息，降息周期已经形成。 因为这个整体资金方面的状况不需要太担心。

在利率下降的周期里，债市的机会还在

众所周知，聚焦债市时，经济基本面和市场流动性是影响债市的最核心因素。 具体来说，基于前文的分解，预计全年经济在杠杆化需求下，产能过剩领域的压力将进一步加剧，基础设施投资与房地产投资的博弈将继续，居民收入下降的制约将支出或更为突出，再加上出口形势的多重，将呈混合型。 但是，随着转型升级相继进入实质性阶段，预计新的经济增长动能将开始显现，明年经济将不会持续下滑，但具体触底的时刻还取决于改革形成新积极因素的时期。

在资金方面，进入今年以来央行货币投放的主动性和灵活性加强，除公开市场操作外，央行还加大了利用市场短期流动性调节工具( slo )、mlf )、psl )等创新工具投放基础货币的力度。 预计2009年将公开市场操作与创新渠道相结合以吸引市场资金价格的构想不会改变。 因为，无论是出于降低公司融资价格、举债还是对经济衰退风险的要求，明年都至少会有一次降息空。 在这一趋势下，整体资金面必须比较宽松。

综合评价这些因素，经济基本面疲软加上货币政策向总量宽松的转变，债市的年投资机会依然存在。 但是，考虑到股市估值修复过程将继续，资金对债市的兴趣将减弱，诉求方的波动和期限震荡，投资者需要密切关注。

在具体种类中，关于利率债，随着央行对中短期流动性调控的增加，在货币宽松的大周期中，降息准将继续推动资金利率的稳定中下降。 另外，随着利率市场化进程的加快，理财资金的增加和对利率债务的配置诉求会增加。 因此，利率债年，特别是上半年，尚未感受到经济基本面回暖带来的压力，在流动性相对宽松的环境下，整体形势良好，但需要警惕央行降息、放松定向带来的冲击，利率下跌将带来经济企业的稳定。

在信用风险方面，经济基本面疲软和流动性宽松带来的收益同样存在，考虑到信用风险的供给情况，城市债务考核不断收紧，产业债务供给也因投资增速放缓而不大增长，总体上是供给稳定还是中等偏上。 另外，从信用风险的角度来看，实体经济的收益状况不容易迅速改善，但在货币政策宽松周期，该信用事件爆发的概率不高，因此外部融资环境有所缓和。 所以，信用债务一年有一定的表现时机。

年投资策略:关注择机择券的能力灵活应对债市波动

在落实固定收益类基金配置方面，基于以上分析，受基本面、资金方面的影响，全年债市仍有投资机会，但仅在期限内也会发生咨询变动，因此在选择基金时，需要综合考虑多种立场，根据现实情况灵活调整 具体建议在年货选择上按照以下几个思路进行。

期限:中长期把握先机，根据恢复形势灵活调整

无论是政策的外部推动，还是经济自身内在动力的形成，实现经济真正触底的反弹还需要时间，粗略率仍将持续弱势局面，考虑到明年上半年货币政策宽松对流动性的缓解作用以及支撑债市行情的持续，整体布局空 因此，建议投资者通过期限组合选择长期基金品种进行干预。 并且，从动态投资的角度来看，需要注意宽松的货币环境引起的经济复苏，当经济基本面改善出现利率下降的利好因素时，预计债市将剧烈波动，届时需要适当降低基金组合的长期水平以灵活应对

资料来源:凯石财富工厂

类别:面对债市波动的加剧，选择机会的能力尤为重要

从债券种类来看，如上所述，利率债和信贷债品种存在一定的投资空之间，但也存在潜在的波动风险。 因此，基金经理的选择能力和选择能力变得尤为重要。 具体来说，关于利率债务的种类，目前市场对年宽货币的政策主基调基本达成一致，预计上半年，在经济基本面回暖压力尚未到来、流动性比较宽松的环境下，整体形势将趋于良好。 另外，由于理财规模大幅扩大，高收益、低风险的利率债务品种也将加速下跌，预计目前城市投债收益率将大幅下降，43号文的基础上稀缺性也将逐渐显现，可年杠杆化的国家债务投资价值将继续备受关注。

结合基金配置方向，投资者具体建议关注融通通源短融债、西部稳定增债、广发中债金融债、西部双利、平安大华添利债、中海纯债、华泰柏瑞稳健、长信纯债壹号、华宝强债、南方50等在国开债中配置比例较高的基金品种明年的成绩。

图表2 :年第3季度国家债务配置比率(前10位) ) ) )。

代码

名字

国家债务对资本的比例

国家开债占债市值的比例

代码

名字

国家债务对资本的比例

国家开债占债市值的比例

000394

融通方短的融债

45.70%

100.00%

000298

中海纯债务a

65.93%

67.10%

675021

西部稳定增资债券a

80.31%

92.14%

460008

华泰柏瑞稳健a

91.84%

60.16%

000348

广中债券金融债务a

86.50%

79.02%

519985

长纯债务壹号

47.60%

48.03%

675011

西部双利a

65.58%

78.52%

240012

华宝强债务a

61.37%

45.83%

700005

平安大华添利债a

104.98%

75.64%

160123

南方50a

52.71%

45.59%

关于信用品种，经济基本面和流动性好是一样的，但由于流动性溢价和风险溢价已经有了一定程度的透支，预计整体空之间相对有限。 但是，从微观的角度来看，还是有一定的机会的。 因此，对基金经理的要求更高。 对于中高等级的信用债，收益率下跌空之间已经比较有限，但由于刚性配置诉求和弱势经济体的推动，应该连熊都不如，考虑到下半年经济温和企业稳定的可能性，这类品种上半年的成绩比下半年略有下降 另一方面，在短期金融方面，在资金方面的支援下，依然值得期待。 低水平信用债必须收益与风险并存，把握投资时机尤为重要，建议跟随市场风险偏好的切换进行带宽操作。

从整体上看，信用债全年投资机会依然存在，但在基金经理选择时要求更高。 我们结合基金配置方向和基金经理的投资管理能力，筛选出易方达放心回报债券、招商安本增利债券等信用类品种投资效益好的基金和长城岁金、嘉实超短债等短融面较多配置的产品，供投资者参考。

股市机遇显现，增发次级债务基金和可转债基金

前言都是关于投资债市的机会，基于此，预计年股市值得把握越来越多的机会。 今年管理层通过鼓励新股发行制度改革和激活融资，开启股市牛市，全年无风险利率下跌、系统性风险溢价下降的逻辑进一步加强，风险偏好上升已形成趋势，未来市场主线将由存量博弈转为增量资金推进。 随着改革转型的深入推进，各主题的投资机会也将依次受到驱动。 因此，我们建议高风险投资者通过增加可投资于股市的次级债基数来增加收益。 从产品在市场反弹中的收益率来看，具体可以关注南方广利债券、长盛同禧债、大成强化收益债券、工银添福债券等产品。

此外，还可以积极关注具有股票性质的可转换基金。 如果在明年的改革主题上串通全年，可转换基金对投资主题的把握能力将变得非常重要。 例如国有企业改革、一带一路、资本项目开放、资源品价格改革、互联网金融等都有良好的投资空之间。 为此，我们结合操作风格和投资效果，筛选出了部分柔性基金品种。 它们分别是建信转债增强债券、长信转债、汇款富集转债、博时转债增强债券等。

与货币基金合作提高投资组合的流动性

明年股市的走势乐观，债市波动，但仍在一定的利润空之间。 但是，为了保证投资组合的安全性和流动性，投资者仍建议以货币市场基金为投资组合基础来调剂品种，投资者可以根据市场资金面的宽松情况，灵活调整这类品种的配置比例。 在产品选择上，仍建议从产品规模入手，大致遵循选择规模较大、业绩稳定的品种，具体建议重点关注南方旗下的南方现金加息、易方达旗下的易方达货币、博时旗下的博时现金收益。

一月固定收益基金投资建议:继续积极战略灵活应对波动

从短期来看，经济疲软和流动性稳定失衡还是会支撑一段时间的债市行情，随之股市也在政策热点和资金推动的作用下机会丰富。 因此，建议投资者可以继续前期适度积极的战略，在品种选择方面适当配置二级债基以增加收益，在期限结构方面可以继续投资中长期品种以提高收益弹性。 关于债券种类的选择，除了继续关注信用债务中城市债务、高评级产业债务投资比例高的基金外，如上所述，还建议可以介入利率债务中国开债务配置比例高的基金，在银行理财大规模资金诉求下，这些品种首选的国开债务整体上 当然，也应密切关注债市的不确定性，建议投资者在构建投资组合后，根据市场风向的变化灵活调整产品配比，同时结合货币市场基金抑制债市潜在波动的可能性。

债券型基金具体建议关注民生加银增强收益债券、易方达放心回报债券、招商安本加息债券等基金，根据历史管理业绩，这些产品对债市投资机会的把握能力较强。 货币基金组织建议关注收益持续性较强的南方现金增益。

民生银加增强收益债券a (代码690002 )该基金为二级债务基础，目前降息引发的股票和债券市场整体投资机会丰富的环境具有先天特点。 根据基金四季报，该产品的股票仓库为9.1%，主要以制造业投资为主，债券方面最重要的仓库可转换。 其基金经理表示，在年内政府出台稳定增长政策的见底经济背景下，股市表现将更好，可转债将成为该基金的投资重点，权益市场将重点配置汽车、tmt、军工、医药板块。 从产品投资方向来看，比较适合当前市场热点，因此值得关注。

易方达安心报酬债券a (代码110027 )该基金的运营方式积极灵活，前期很好地把握了利率债到信用债投资机会的轮动节奏。 另外，作为二级债务的基础，在当前股市有良好盈利机会的大环境下，该基金也具备一定的收益增厚可能性。 关于未来，基金经理将继续保持相对较长的长期和相对较高的杠杆作用，以城市投资债务和中高水平产业债务等信用债务为首要投资方向，对利率债务和权益类产品仍以把握带宽操作机会为主，并保持较高的组合流动性。 从表现整体来看，该产品未来的投资战略也与我们的意见一致。 因为这是可以关注的。

招商安本增利债券(代码217008 )该基金成立于2006年，为二级债务基础，可以投资股市，但持股比例始终偏低，集中于大盘蓝筹。 在债券组合中，招商安本加息对公司债务有明显偏好，未来基金经理表示社会融资扩张程度和经济增长强弱将成为债市的主要驱动因素，就具体品种而言，信用债务配置价值仍备受期待。 从历史业绩来看，该基金投资能力较强，今年以来，该基金盈利水平在同行中位居前列。