“市盈率过高致申购推迟 花王股份存股价下跌风险”

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最近，计划注册资本市场的江苏花王园艺株式会社(花王股份)宣布，原定于22日正式开始购买新股的手续被延迟。 花王股份表示，此次发行的市盈率高于领域平均市盈率，因此未来发行者的估值水平将回归领域平均市盈率，股价下跌有给新股投资者带来损失的风险。 据《经济参考报》记者观察，今年1-3月，花王股份净利润大幅下降近3成，未上市业绩已出现变化迹象。 另外，投资者必须高度重视的是，花王股份报告期间存在bt项目大幅增加带来的预付金风险、库存余额大带来的降价风险、应收账款高的企业带来的坏账风险等。

未发售实绩或变脸

由于高股价收益率，订货延迟

招股书称，花王股份自创立以来一直从事市政园林景观、旅游景观、道路绿化和房地产景观等行业的园林绿化工程设计和施工业务，并少量兼营花卉苗木的栽培业务。

数据显示，年、年和年，企业分别实现营业收入5.73亿元、5.10亿元和5.39亿元，净利润5705.83万元、5562.65万元和6780.61万元。 因此，花王股份表示，随着国内园林绿化工程领域市场诉求容量的增大，企业业务规模持续增长，综合实力持续增强，营业收入持续稳步增长。

但是，花王股份招股书上公开的财务报告鉴证根据日后主要财务新闻和经营情况，年1-3月，企业营业收入5513.81万元，比去年同期减少28.46%。 营业利润为688.09万元，比去年同期减少30.54%； 净利润489.06万元，比去年同期下降29.57%。

花王股份将业绩发生变化的原因归纳为气候的原因。 年1-3月，企业位于长江以北地区的工程施工项目规模和所占比例同比增长，由于气候原因，相关工程施工项目一季度工程施工量减少，最终营业收入减少。 另外，花王股份表示，企业经营情况正常，经营模式、业务运营、税收政策等无较大不利变化，年上半年企业经营业绩总体相对稳定。

但是，花王股份21日发表了新股认购权的市盈率接近该领域两倍的新闻。 公告显示，此次发行价为每股11.66元，每股收益除以会计师事务所按照中国会计准则核定的非经常性损益前后的年净利润，达到22.97倍。 根据中国证券监督管理委员会《上市企业领域分类指南》，发行人所属领域为土木工程建筑业( e48 )。 截至2007年7月19日，中证指数有限公司公布的这一领域最近一个月的平均静态市盈率为13.87倍。 因此，花王股份表示，此次发行市盈率高于领域平均市盈率，因此未来发行者的估值水平将回归领域平均市盈率，股价下跌有给新股投资者带来损失的风险。 根据《关于加强新股发行监管的措施》(证券监督管理委员会公告( 4号文) )的要求，发行人和保荐人)主要承销商)连续三次发布投资风险特别公告，原定于7月22日的网上、网上订单延期至8月12日。

bt项目

大大提高西藏押金的风险

bt项目是指使用bt模式( buildtransfer，即建设-移交、)进行建设和结算的工程项目。 根据公募书，花王股份的年收入、年收入、bt项目总收入分别为9731.72万元、25345.59万元、28507.47万元，占当期营业收入的比例分别为16.99%、49.66%、52.91%

花王股份表示，报告期内企业业务总体呈增长趋势，需要更多资金的bt项目占有率也呈上升趋势，企业对营运资金的诉求也迅速增加。 未来，事业规模增长过快，得不到相应的配套资金，有不利于企业事业快速发展和经营业绩的风险。

值得观察的是，花王股份招股书重点提示了bt项目收入占比上升的风险，明确了bt项目工期延期、部分项目退款逾期、客户履行回购承诺的风险。 根据招股书，年末、年末、年末企业bt业务形成的长期应收款和一年内到期的非流动资产总值分别为8939.77万元、26260.60万元、40967.92万元，分别为同期期末总资产的12.25%、28.86%、28.86%万元 花王股份对此表示，与非bt项目的结算方法不同，bt项目的结算条件通常是工程项目建设完成后，企业可以回收大部分货款。 随着企业bt项目收入占比的增大，企业投入bt项目建设的资金规模也在增加，企业运营资金压力增大，可能给企业带来的经营风险也呈上升趋势。

花王股份表示，在报告期内，由于建设方(甲方)未能及时完成工程项目用地征地拆迁等准备工作、未能及时提供工程设计图纸、工程建设副本变更等归属建设方的原因，企业9个bt项目中， 由于建设方资金压力问题，发生了3个项目(对应长期应收款和1年到期的流动资产总额3328.22万元)逾期退保的情况，企业做好了相应的折旧准备。 如果企业bt项目工期延期，部分项目超过回收期限，企业工程项目建设回收周期将延长，企业资金周转压力增大，企业经营风险增大。 另外，企业bt项目中有很多规模较大的单体项目，如果相关bt项目的客户支付能力发生较大的不利变化，则相关bt项目的回购承诺无法实现，给企业带来损失的风险有可能变大。

库存余额有大幅下跌的风险

应收账款高的企业的放贷风险

记者通读股票招股书后发现，花王股份的要点是由于库存余额过大而带来的下跌损失风险和应收账款余额过大而带来的坏账损失风险。

财报显示，年末、年末、年末，企业库存账面价值分别为38487.40万元、35528.45万元、33636.96万元，占总资产的比例分别为52.73%、39.04%、34.27%。 对此，花王股份表示，报告期各期末，企业库存余额主要为工程施工余额，年末企业工程施工余额占期末库存余额的比例为83.48%。 由于报告期内企业承担的工程施工项目增加，工程施工业务规模和工程施工结余也维持在较高水平，未来如果客户因财务状况恶化或其他原因不能按期结算工程，库存中的工程施工结余可能会发生库存下跌损失，影响企业的财务状况和经营成果。

在库存较高的企业中，花王股份年末、年末、年末的应收账款账面价值也高达12353.64万元、16555.40万元、15403.04万元，占同期营业收入的比例分别为21.56%、32.43%、28.59%万元 未来，如果企业客户支付能力发生较大的不利变化，应收账款将无法收回，有给企业带来损失的风险。

另外，花王股份表示，园林绿化领域集中度低、市场竞争比较激烈，企业在业务区域扩大的过程中需要与新进入区域内的原有特征公司竞争，企业由于市场竞争加剧，无法实现业务扩张预期的快速发展目标，或综合收益率水平下降